THAI - ขาย

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ 2Q62

lmpact

เรายังมองลบกับแนวโน้มในอีกสองสามปีข้างหน้า

THAI ขาดทุนสุทธิ 6.88 พันล้านบาทใน 2Q62 ซึ่งแย่ลงทั้ง YoY และ QoQ แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ 351 ล้านบาท บริษัทจะมีผลขาดทุนปกติ 7.24 พันล้านบาท (จากที่ขาดทุนปกติ 2.41 พันล้านบาทใน 2Q61 และ 1.07 พันล้านบาทใน 1Q62) ทั้งนี้ จากที่ผลประกอบการ 2Q62 อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ เราจึงยังคงมองลบกับแนวโน้มผลประกอบการใน 3Q62 เพราะเราคาดว่า THAI จะถูกกดดันจาก i) การท่องเที่ยวที่ซบเซาตามฤดูกาล ii) การแข่งขันที่รุนแรงจากสายการบินต่างประเทศ โดยเฉพาะญี่ปุ่น และ iii) เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลอื่น ๆ นอกจากนี้ เรามองว่าประมาณการผลประกอบการปี FY62-63F ของเรายังมี downside อีก เรามองลบกับแนวโน้มของธุรกิจสายการบินในอีกสองสามปีข้างหน้าจากผลกระทบของสงครามการค้า ซึ่งจะทำให้กำลังซื้อของผู้โดยสารทั่วโลกลดลงในระยะยาว

ปรับลดประมาณการปี FY62-63F

เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของ THAI ใน 1H62 เราจึงปรับลดประมาณการปี FY62-63 เป็นขาดทุนสุทธิ 1.12 หมื่นล้านบาท ( จากเดิม 5.1 พันล้านบาท) และ 8.7 พันล้านบาท (จากเดิม 3.8 พันล้านบาท) ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนถึง i) การปรับลดประมาณการรายได้ (จากการแข่งขันด้านราคาอย่างต่อเนื่อง) ii) ต้นทุนที่สูงขึ้น (ส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายลูกเรือ) เมื่อเทียบกับประมาณการเดิม iii) ค่าใช้จ่ายพิเศษสำหรับผลประโยชน์พนักงานเพิ่มขึ้น (คาดไว้ที่ 2 พันล้านบาท) ในปี FY62F ทั้งนี้ เราคาดว่า THAI จะยังคงมีผลขาดทุนสุทธิต่อไปอีกสองสามปี

ยังไม่น่าจะจ่ายปันผลได้ในอีกสองสามปีข้างหน้า

ถึงแม้ว่า THAI จะใช้สำรองตามกฎหมายและส่วนล้ำมูลค่าหุ้น (share premium) มาล้างขาดทุนสะสม ทำให้เมื่อสิ้นงวด 1H62 ขาดทุนสะสมลดลงเหลือแค่ 6.93 พันล้านบาทจาก 2.97 หมื่นล้านบาทเมื่อสิ้นปี 2561 แต่เราไม่คิดว่าบริษัทจะสามารถจ่ายเงินปันผลได้ในเร็ว ๆ นี้ เพราะคาดว่าจะยังมีมีผลขาดทุนสุทธิต่อไปในปี FY62-63F

Valuation & Action

จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอ เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 5.05 บาท (อิงจาก P/BV ปี FY62F ที่ 0.8x; -1.0 S.D.) จากเดิม 8.50 บาท หลังจากที่ขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี
FY63

Risks
ราคาน้ำมันเครื่องบินแพงขึ้น, เศรษฐกิจโลกอ่อนแอ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่