AOT - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 3Q62 (เมษายน-มิถุนายน 2562)

lmpact

ผลประกอบการ 3Q62 ตํ่ากว่าที่คาดไว้

ผลประกอบการของ AOT 3Q62 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ โดยมีกำไรสุทธิ 5.88 พันล้านบาท (-8.6% YoY, -23.1% QoQ) คิดเป็น 21.3% ของประมาณการกำไรปี FY62F ของเรา โดยกำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะรายได้และ margin ลดลง โดยรายได้ใน 3Q62 อยู่ที่ 1.51 หมื่นล้านบาท (+1.7% YoY, -11.7% QoQ) ในขณะที่ EBIT margin ลดลงมาอยู่ที่ 46.9% จาก 51.0% ใน 3Q61 และ 54.8% ใน 2Q62 ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานโดยรวมถูกกระทบจากการท่องเที่ยวที่ชะลอตัวลงตามฤดูกาล และค่าเช่าที่ของรัฐที่เพิ่มขึ้น 37.3% YoY (ประมาณ 357 ล้านบาท) สำหรับงวด 9M62 รายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวกับการบินคิดเป็นสัดส่วน 56% ของรายได้รวม ในขณะที่สัดส่วนรายได้จากธุรกิจที่ไมเกี่ยวกับการบินอยู่ที่ 44%

แนวโน้มการเติบโตในระยะยาวยังไม่เปลี่ยนแปลง

ในส่วนของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการบิน เราคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราค่าบริการผู้โดยสาร (passenger service charges หรือ PSC) ของทั้งผู้โดยสารในประเทศ และระหว่างประเทศ โดยเราคิดว่า AOT จะยื่นขอปรับขึ้น PSC กับรัฐบาลหลังจากที่เปิดให้บริการสนามบินสุวรรณภูมิเฟสที่สองแล้ว นอกจากนี้ บริษัทก็ยังตั้งเป้าจะเพิ่มรายได้จากธุรกิจที่ไม่เกี่ยวข้องกับการบินด้วยการ i) ขยายธุรกิจ cargo ii) การพัฒนาเมืองสนามบิน และ iii) การริเริ่มนำ digital platform มาใช้ สำหรับในระยะยาว บริษัทตั้งเป้าจะทำให้สัดส่วนรายได้ของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการบินและไม่เกี่ยวกับการบินสมดุลกันที่ 50:50 ซึ่งจะทำให้โครงสร้างรายได้ดีขึ้น และมีการกระจายที่มาของรายได้อย่างเหมาะสม ซึ่งการเติบโตของธุรกิจกลุ่มนี้จะมาจากการขยายสนามบินสุวรรณภูมิ ซึ่งจะทำให้รายได้จากผู้โดยสาร และ concession revenues เพิ่มขึ้น สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่าโมเมนตั้มของ AOT จะเป็นบวกจากสนามบินสุวรรณภูมิเฟสที่สองและการปรับปรุงสนามบิน โดยบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มความสามารถในการรองรับผู้โดยสารเป็น 184.8 ล้านคนในอีกสิบปีข้างหน้า

คงประมาณการกำไรปี FY62F เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY62-63F เอาไว้ที่ 2.757 หมื่นล้านบาท (+9.5% YoY) และ 2.757 หมื่นล้านบาท (+8.8% YoY) ตามลำดับ แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการของเรายังมี downside ถ้าหากว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้

Valuation & action

เราแนะนำ ซื้อ AOT และให้ราคาเป้าหมายที่ 88.00 บาท

Risks

ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่