AAV - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ 2Q62

lmpact

ผลประกอบการ 2Q62 แย่เกินคาด

ผลการดำเนินงานของ AAV น่าผิดหวังใน 2Q62 โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 482 ล้านบาท นับเป็นผลขาดทุนรายไตรมาสที่หนักสุดของบริษัท และแย่เกินคาดทั้ง YoY และ QoQ นอกจากบริษัทจะบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษ 111 ล้านบาทเพื่อตั้งสำรองผลประโยชน์พนักงานตามกฎหมายแรงงานใหม่ใน 2Q62 แล้ว ผลประกอบการใน 2Q62 ยังถูกกระทบจาก i) การท่องเที่ยวที่ชะลอตัวตามฤดูกาล ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอตัวลง (+1% YoY) เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนลดลง 5% YoY iii) การแข่งขันที่รุนแรงในเส้นทางบินต่างประเทศ (โดยเฉพาะจีน) และ iv) ค่าเงินบาทแข็ง ดังนั้น กำไรสุทธิของ AAV ใน 1H62 จึงอยู่ที่ 15 ล้านบาทเท่านั้น ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 698 ล้านบาทใน 1H61 ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 2Q62 เราพบว่าจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเป็น 5.58 ล้านคน(+5% YoY) โดย load factor ลดลง 2ppts YoY เหลือ 83% ในขณะที่อัตราค่าตั๋วเฉลี่ยลดลง 1% YoYเหลือ 1,390 บาท

คาดว่าผลประกอบการ 3Q62 จะอ่อนแอตามปกติ

เรายังเป็นห่วงว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัวช้าเกินคาดในปีนี้หลังเกิดอุบัติเหตุเรือล่มที่ภูเก็ตเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวจีนสะสมในช่วงครึ่งแรกของปีนี้อยู่ที่แค่ 5.64 ล้านคน (-4.9% YoY) ดังนั้น เราจึงคาดว่า AAV จะยังคงมีผลขาดทุนสุทธิ QoQ ใน 3Q62 เพราะแนวโน้มธุรกิจยังไม่เปลี่ยนแปลง

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY62-63F

เราเป็นห่วงสภาวะการแข่งขันในธุรกิจสายการบินในอีกสองสามปีข้างหน้า ซึ่งจะถูกกระทบจากสงครามการค้า และผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 1H62 ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY62-63F ลงเหลือ 23 ล้านบาท (-67.8% YoY) และ 131 ล้านบาท (+482.6% YoY) จากเดิมที่ 746 ล้านบาท และ 1.09 พันล้านบาทตามลำดับ โดยประเด็นสำคัญคือเราได้ปรับลดประมาณการรายได้ปีนี้และปีหน้า (ลงจากเดิม 2.4% และ 5.4%) จากการแข่งขันด้านราคาตั๋วโดยสารในอีกสองสามปีข้างหน้า ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทลดลงเหลือ 7.0% จาก 10.0-10.5% ในช่วงปี FY62-63F

Valuation & Action

หลังจากที่เราปรับลดประมาณการกำไรของ AAV ลง เราก็ปรับลดคำแนะนำจากซื้อเป็นถือ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 3.40 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.95x เท่ากับค่าเฉลี่ย -1.5 S.D.) จากเดิม 5.05 บาท

Risks

เศรษฐกิจถดถอย, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่