AAV - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 2Q62

lmpact

ผลประกอบการ 2Q62 พลิกมาเป็นลบโดยขาดทุนหนักเกินคาด

ผลการดำเนินงานของ AAV ออกมาไม่น่าพอใจใน 2Q62 โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 482 ล้านบาท นับเป็นผลขาดทุนรายไตรมาสที่หนักสุดของบริษัท และแย่เกินคาดทั้ง YoY และ QoQ ทั้งนี้ บริษัทมีการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษ 111 ล้านบาท เพื่อตั้งสำรองผลประโยชน์พนักงานตามกฎหมายแรงงานใหม่ใน 2Q62 ดังนั้น กำไรสุทธิของ AAV ใน 1H62 จึงอยู่ที่ 15 ล้านบาทเท่านั้น ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากกำไรสุทธิ 698 ล้านบาทใน 1H61 สะท้อนถึงผลลบจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจทั้งในประเทศและในต่างประเทศซึ่งจะยังคงเป็นปัจจัยที่กดดันผู้ประกอบการธุรกิจสายการบินส่วนใหญ่ต่อไปใน 2H62 นอกจากนี้ เรามองว่าการแข่งขันในธุรกิจสายการบินเพื่อรักษาส่วนแบ่งตลาดก็จะเข้มข้นมากขึ้นอย่างเลี่ยงไม่ได้ในช่วงที่ภาวะตลาดไม่เอื้อ ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 2Q62 เราพบว่าจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเป็น 5.58 ล้านคน (+5% YoY) โดย load factor ลดลง 2ppts YoY เหลือ 83% ในขณะที่อัตราค่าตั๋วเฉลี่ยลดลง 1% YoY เหลือ 1,390 บาท

ยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอใน 3Q62

เรายังคงเป็นห่วงประเด็นการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนที่ช้าเกินคาด หลังเกิดอุบัติเหตุเรือล่มที่ภูเก็ตเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งส่งผลให้จำนวนนักท่องเที่ยวจีนสะสมในช่วงหกเดือนแรกของปีนี้ลดลงมาอยู่ที่ 5.64 ล้านคน (-4.9% YoY) เท่านั้น นอกจากนี้ เราคาดว่า AAV ยังน่าจะมีผลขาดทุนสุทธิต่อเนื่องใน 3Q62 เนื่องจากเป็นช่วงนอกฤดูท่องเที่ยว ซึ่งเป็นภาพเดียวกับใน 2Q62 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน4Q62 น่าจะพลิกกลับมาเป็นบวกได้ เนื่องจาก i) เป็นหน้าท่องเที่ยว ii) จำนวนนักท่องเที่ยวจากอินเดียเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และ iii) ต้นทุนน้ำมันลดลง YoY

ประมาณการของเรายังมี downside อยู่อย่างมีนัยสำคัญ

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 746 ล้านบาท (+966.5% YoY) และปีหน้าที่ 1.09 พันล้านบาท (+47.1% YoY) แต่มองว่าประมาณการของเรายังมี downside เนื่องจากผลประกอบการ 1H62 ออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้ นอกจากนี้ เรายังมองลบกับสภาวะการแข่งขันในธุรกิจสายการบินในอีกสองสามปีข้างหน้าจากความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากประเด็นสงครามการค้า

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี FY62 ที่ 5.05 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 1.3x เท่ากับ S.D. เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) แต่อย่างไรก็ตาม เราอาจจะต้องปรับลดราคาเป้าหมายลงหลังการประชุมนักวิเคราะห์

Risks

เศรษฐกิจถดถอย,ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่ หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่