THAI - ขาย

Event

ผลประกอบการ 2Q62

lmpact

ขาดทุนสุทธิหนักเกินคาดใน 2Q62

THAI ขาดทุนสุทธิ 6.88 พันล้านบาทใน 2Q62 ซึ่งแย่ลงทั้ง YoY และ QoQ แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ 351 ล้านบาท บริษัทจะมีผลขาดทุนปกติ 7.24 พันล้านบาท (จากที่ขาดทุนปกติ 2.41 ใน 2Q61 และ 1.07 พันล้านบาทใน 1Q62) โดยยอดขายอยู่ที่ 4.22 หมื่นล้านบาท (-6.8% YoY, -14.5% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 25.4% จาก 29.8% ใน 2Q61 และ 33.4% ใน 1Q62 โดยสรุปแล้ว ผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลักใน 2Q62 แย่เกินคาด YoY เพราะยอดขายต่ำกว่าที่คาดไว้ ตามจำนวนผู้โดยสายที่ซบเซาของธุรกิจสายการบิน ในขณะที่ผลการดำเนินงานแย่ลง QoQ เพราะ i) การแข่งขันเข้มข้นในช่วงที่การท่องเที่ยวไทยชะลอตัว และสายการบินญี่ปุ่น (i.e. JAL และ ANA) รุกหนัก ii) เงินบาทแข็งค่าขึ้น และ iii) ราคาน้ำมันเครื่องบินของ THAI เพิ่มขึ้น 4.8% QoQ เป็น US$85/bbl (จาก US$81.07/bbl ใน 1Q62)

ยังคงมีแนวโน้มเป็นลบเหมือนเดิม

เรายังคงมองลบกับแนวโน้มผลประกอบการของ THAI ใน 3Q62 จากปัจจัยฤดูกาล และมองว่าประมาณการผลประกอบการปี FY62-63F ของเรายังมี downside อีก แม้ว่าประมาณการของเราจะ bearish มากกว่านักวิเคราะห์อื่น ๆ ในตลาดแล้วก็ตาม ซึ่งหมายความว่าอาจจะมีการปรับลดประมาณการผลการดำเนินงานของบริษัทในปี FY62-63F ตามมาอีกมีความหวังริบหรี่ต่อโอกาสการจ่ายเงินปันผลได้ในอีกสองสามปีข้างหน้าก่อนหน้านี้ THAI ได้ใช้สำรองตามกฎหมายและส่วนล้ำมูลค่าหุ้น (share premium) มาล้างขาดทุนสะสม ทำให้เมื่อสิ้นงวด 1H62 ขาดทุนสะสมลดลงเหลือแค่ 6.93 พันล้านบาทจาก 2.97 หมื่นล้านบาทเมื่อสิ้นปี 2561 แต่เราไม่คิดว่าบริษัทจะสามารถจ่ายเงินปันผลได้ในปี FY62-63F

Valuation & action

จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอทำให้เรายังคงคำแนะนำ ขาย โดยให้ราคาเป้าหมายปี FY62 ที่ 8.50 บาท (อิงจาก P/BV ปี FY62F ที่ 1.2x เท่ากับ S.D. เฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง) นอกจากนี้ เรามองว่ามูลค่าหุ้นของ THAI ยังมี downside อีกในสองสามปีข้างหน้า

Risks

เศรษฐกิจถดถอย, เกิดปัญหาเสถียภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่