WORK - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ WORK ใน 2Q62 ลดลง 3% QoQ และ 37% YoY เหลือ 73 ล้านบาท (รวมรายการพิเศษจากการกันสำรองผลประโยชน์พนักงานเพิ่มขึ้น 34 ล้านบาท) ดีกว่าประมาณการของเรา 9% แต่ต่ำกว่าทีตลาดคาดการณ์ราว 5%

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q62 เพิ่มขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY

กำไรที่สูงเกินคาดใน 2Q62 เป็นเพราะค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่ำกว่าที่คาดไว้ 2% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ(หลังภาษี) กำไรหลักใน 2Q62 จะอยู่ที่ 100 ล้านบาท (+34% QoQ, -14% YoY) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะรายได้เพิ่มขึ้น หลักๆมาจากรายได้ของช่อง Workpoint TV (+12% QoQ) และรายได้จากธุรกิจ จัดกิจกรรมทางการตลาด (+26% QoQ) ในขณะที่รายได้จากการขายสินค้าเพื่อสุขภาพและความงามลดลง 18% QoQ ส่วนกำไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องจากรายได้จากช่อง Workpoint TV ลดลง (-20% YoY) ตามเรตติ้งที่ลดลง

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะโตต่อเนื่อง QoQ ใน 3Q62

ถึงแม้เราจะเชื่อว่ากำไรหลักของ WORK ใน 3Q62 จะลดลง YoY เนื่องจากฐานที่สูงใน 3Q61 (141 ล้านบาท) แต่เราคาดว่ากำไรน่าจะยังโตได้ QoQ เนื่องจาก i) รายการใหม่ “10 Fight 10” ซึ่งออกอากาศในช่วงปลายเดือนมิถุนายน-สิงหาคม 2562 ซึ่งช่วยดันเรตติ้งในเดือนกรกฎาคม 2562 ให้เพิ่มขึ้นเป็น 0.67 ii) 3Q62 จะเป็นไตรมาสแรกที่ WORK ได้อานิสงส์เต็มไตรมาสจากการยกเว้นค่าใบอนุญาต 2 งวดสุดท้าย (คาดว่าจะช่วยประหยัดค่าตัดจำหน่ายได้ประมาณไตรมาสละ 20 ล้านบาท)

คงประมาณการกำไรปี 2562-63 เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2562 เอาไว้ที่ 364 ล้านบาท โดยกำไรหลักใน 1H62 คิดเป็น 48% ของประมาณการทั้งปี ในขณะที่เรามองว่าแนวโน้มดีขึ้นตั้งแต่ 3Q62 เป็นต้นไป ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรของ WORK จะเพิ่มขึ้นเป็น 449 ล้านบาทในปี 2563 (+28% YoY) เนื่องจากคาดว่ายอดขายสินค้าเพื่อสุขภาพและความงามจะเพิ่มขึ้น

Valuation & Action

ถึงแม้ว่ามีปัจจัยบวกในระยะสั้นจาก i) ราคาตลาดยังมี upside อีก 31% ถึงราคาเป้ าหมาย 1H63 ของเราที่ 28.75 บาท (PER 31.9x, -0.5 S.D) ii) คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2562 จะสูงถึง 8.1% (ภายใต้สมมติฐานว่า WORK จะนำค่าชดเชยที่ได้รับจาก กสทช. ทั้งหมดมาจ่ายปันผลในปี 2562) แต่มีความเสี่ยงที่ยอดขายสินค้า จะต่ำลงตามเรตติ้งของช่อง Workpoint TV บวกกับแนวโน้มระยะยาวของธุรกิจทีวี (ธุรกิจหลักของ WORK) ยังคงอ่อนแอ ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น WORK จาก "ขาย" เป็นเพียง "ถือ"

Risks

รายได้จาก Workpoint TV และการขายสินค้าต่ำเกินคาด