WHAUP ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2562 ที่ 9.00 บาท

WHAUP ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2562 ที่ 9.00 บาท

ผลประกอบการ 2Q62: ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง QoQ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ WHAUP ใน 2Q62 อยู่ที่ 695 ล้านบาท (+13.8% YoY, +110.7% QoQ) โดยกำไรที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง QoQ เป็นเพราะรายได้ equity income เพิ่มขึ้น ในขณะที่บริษัทมีกำไรจาก FX ที่ยังไม่รับรู้ 162.3 ล้านบาท ดังนั้น กำไรสุทธิใน 2Q62 จึงอยู่ที่ 858 ล้านบาท (+189.8% YoY,+40.9% QoQ) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1H62 จะอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-4.8% YoY) คิดเป็น52.9% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

Impact

Key highlights:

i) รายได้อยู่ที่ 473 ล้านบาท (+12.2% YoY, +3.4% QoQ) เนื่องจากมีรายได้จากค่าธรรมเนียมการขอใช้น้ำเกินกว่าที่จัดสรรอยู่ที่ 52ลบ. (+2,236% YoY, +95% YoY)

ii) รายได้ Equity income อยู่ที่ 590 ล้านบาท (+5.0% YoY,+141.4% QoQ) ซึ่งกลับมาอยู่ระดับปกติหลังจากที่ GHECO-One ปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ไปใน 1Q62 (39 วัน) ส่งผลให้ค่าความพร้อมจ่าย availability factor ของโรงไฟฟ้ าเพิ่มขึ้นจาก 50.3% ใน 1Q62 เป็น 99.0% คาดว่ากำไรใน 2H62 จะเพิ่มขึ้น HoH จาก equity income ที่มาจาก GHECO-One (ค่าความพร้อมจ่ายเพิ่มขึ้น)

Bt1.0-1.2/sh potential upside from 34% acquisition in Vietnam water business

WHAUP แจ้ง SET ว่าได้เข้าซื้อหุ้น 34% ใน Doung River Surface Water Plant Joint Stocks Company (SDWTP) โดยมีมูลค่าธุรกรรมประมาณ 2.8 พันล้านบาท ซึ่งเมื่อ 2Q62 WHAUP มีเงินสดในมือ 470 ล้านบาท ดังนั้น เราจึงคาดว่าบริษัทจะต้องกู้มาอีกประมาณ 1.9 พันล้านบาท และที่เหลือจะใช้เงินกู้ระยะสั้น ในเบื้องต้น เราคาดว่าการเข้าซื้อหุ้นดังกล่าวจะทำให้มี upside อีก 1.0-1.2 บาท/หุ้นภายใต้สมมติฐานว่า i) ไม่ต้องใส่ทุนเพิ่มเข้าไปอีกในเฟสที่สอง ii) ลงทุนโดยใช้เงินกู้เป็นหลักโดยมีสัดส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ 70/30 iii) การดำเนินงานในเวียดนามมีโครงสร้างรายได้และต้นทุนเหมือนกัน และ iv) โตแค่ปีละ 3% โดยคิดจากกำลังการผลิตที่เปิดดำเนินการอยู่ในเฟสแรกเท่านั้น

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2562 เอาไว้ที่ 9.00 บาท โดยเราคิดว่าตลาดมอง WHAUP เป็นหุ้น laggard ในกลุ่มโรงไฟฟ้าเนื่องจาก i) การเติบโตของกำไรในปี 2562-63 จะยังไม่น่าสนใจ จนกว่าโครงการ GULF IPP (2,500MW) จะเริ่ม COD ในปี 2565 (WHAUP เป็นผู้จัดหาน้ำให้) และ ii) ไม่มีกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่เข้ามาอย่างเป็นชิ้นเป็น อัน แต่อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นในปัจจุบันก็คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในปี 2562-63 ที่ 4.0%

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และเกิดความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่