MTC - ขายทำกำไร

Event

MTC รายงานกำไร 2Q62 1.0 พันล้านบาท (+2% QoQ และ +12% YoY), ต่ำกว่าที่เราประมาณการ 2.6% และต่ำกว่าประมาณของตลาดรวม 7.2% เนื่องจากค่าใช้จ่ายดำเนินงาน และสำรองหนี้เสียมากกว่าที่คาด ในขณะที่กำไร 1H62 อยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% และกำไร 1H62 คิดเป็น 43% ของประมาณการของทั้งปี

lmpact

ขยายสาขาในอัตราเร่ง แต่สินเชื่อโตแผ่วลง

บริษัทมีการขยายสาขาเพิ่ม +295 QoQ ใน 2Q62, +460 YTD, +850 YoY แต่สินเชื่อกลับโตในอัตราที่ชะลอตัวลง ที่ +31% YoY ใน 2Q62 เทียบกับ +33% YoY ใน 1Q62. เราเชื่อว่าการเร่งขยายสาขาเป็นผลจากความพยายามในเลือกสถานที่ตั้งที่ได้เปรียบ และเพื่อให้รายได้ดอกเบี้ยรับเพิ่มขึ้นเพื่อชดเชยอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลง

ผลตอบแทนสินเชื่อ และมาร์จิ้นสินเชื่อลดลงต่อแต่เริ่มลดในอัตราที่ชะลอตัว

หลังจากที่บริษัทปรับมาตรฐานบัญชีในการรับรู้รายได้ดอกเบี้ยตามเกณฑ์ใหม่แบบลดต้นลดดอกเบี้ยใน 1Q62 ซึ่งส่งผลให้ตอบแทนสินเชื่อลดลง 1% QoQ และ 2% YoY ในไตรมาสที่ผ่านมา ซึ่งผลกระทบดังกล่าวยังคงมีต่อเนื่องในไตรมาสนี้ และผลกระทบเริ่มชะลอตัว โดยผลตอบแทนสินเชื่อลดลง 0.1% QoQ และ 2% YoY ซึ่งแสดงให้เห็ว่าผลตอบแทนของสินเชื่อ และมาร์จิ้นเริ่มนิ่งมากขึ้น 

คชจ.ดำเนินงานโตในอัตราเร่งมากกว่ารายได้และกำไร

คชจ.ดำเนินงานรวมเพิ่มขึ้น +7% QoQ และ +25% YoY ใน 2Q62 และ +26% ใน 1H62 ซึ่งเป็นอัตราการเพิ่มขึ้นที่มากกว่ากำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น +16%

คุณภาพสินทรัพย์ยังทรงตัว

โดยตัวเลขหนี้เสีย (NPL) เพิ่มขึ้น 12% QoQ และ +6% YoY ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองฯสูงขึ้น +62% QoQ และ +20% YoY ภายใต้เกณฑ์การตั้งสำรองใหม่ที่จะใช้ในปี 2563

Valuation and action

ในขณะที่ภายใต้กำไรที่ต่ำกว่าคาดการณ์ เรามองว่ามีสัญญาณเชิงลบ 1.) กำไร 1H62 คิดเป็น 43% ของประมาณกำไรทั้งปี ทำให้มีโอกาสที่กำไรของ MTC จะถูกปรับลดลง 2.) กำไรของ MTC คงที่มา 3 ไตรมาสติดต่อกัน แม้จะสินเชื่อจะเติบโตสูง 3.) กำไรสุทธิเติบโตในอัตราที่ชะลอตัวลง แต่เนื่องด้วยราคาหุ้นที่ปรับขึ้นอย่างร้อนแรง และมองว่า ควรขายทำกำไร โดยคงราคาเหมาะสมที่ 60 บาท

Risks

มีผู้ประกอบการายใหม่เข้ามากระตุ้นการแข่งขัน สินเชื่อ ต่ำกว่าเป้าหมาย และค่าใช้จ่ายดำเนินงานโตในอัตราเร่ง