BGRIM - ซื้อ

BGRIM - ซื้อ

ประมาณการ 2Q62: ได้อานิสงส์จากกำลังการผลิตใหม่

Event

ประมาณการ 2Q62

lmpact

คาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 2Q62F จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ BGRIM ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 561 ล้านบาท (+9.6% YoY, +26.6% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY มาจาก i) รับรู้ผลการดำเนินงานจาก SPP1 เต็มไตรมาส และรับรู้ผลการดำเนินงานบางส่วนจาก Solar Vietnam (437MWe เริ่ม COD ในเดือนมิถุนายน 2562) ในขณะที่กำไรที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง QoQ มาจาก i) การผลิตไฟฟ้ าเพิ่มขึ้นในช่วงหน้าร้อน และ ii) กำลังการผลิตใหม่ (Solar Vietnam) และการรับรู้ผลการดำเนินงานของ SPP1 เต็มไตรมาส เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน
2Q62 จะอยู่ที่ 18.7% (จาก 21.1% ใน 2Q61 และ 16.6% ใน 1Q62) เนื่องจากมีการปรับราคาก๊าซของ SPP (+9.7% YoY, -2.6% QoQ) เราคาดว่า SG&A จะอยู่ที่ 390 ล้านบาท (+26.1% YoY ,+11.7% QoQ) จากการขยายธุรกิจ และการตั้งสำรองผลประโยชน์พนักงาน (49 ล้านบาท) ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 610 ล้านบาท (-0.2% YoY, -15.8% QoQ) แต่หากรวมรายการพิเศษด้วย เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62 จะอยู่ที่ 751 ล้านบาท (+3.9% YoY, +41.1% QoQ) ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1H62F จะคิดเป็น 35.5% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

มีโอกาสที่จะขยายการลงทุนในต่างประเทศหลายโครงการใน 2H62

บริษัทมีโอกาสการลงทุนในโครงการใหม่ ๆ อย่างเช่น i) การประมูลโครงการ Solar ในกัมพูชา (60MW ซึ่งคาดว่าจะได้ shortlist ภายในเดือนสิงหาคม 2562) ii) โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งเกาหลีใต้ (36MW) iii) โครงการพลังงานลมในเวียดนาม (50-200MW) iv) โครงการ SPP ในมาเลเซีย (200MW) เรายังไม่ได้รวม upside จากโครงการใหม่ ๆ พวกนี้ไว้ในการประเมินมูลค่าหุ้นของเรา ซึ่งในเบื้องต้น เราประเมินว่าน่าจะมี upside อยู่ในช่วง 0.5-1.0 บาทต่อโครงการ ยกเว้นโครงการ SPP ในมาเลเซียซึ่งเรา
ประเมินว่าจะมี upside ถึง 2-3 บาท

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF กลางปี 2563 ที่ 42.0 บาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2H62 จะเร่งตัวขึ้น HoH เนื่องจาก i) รับรู้ผลการดำเนินงานจาก Vietnam Solar เต็มไตรมาส ii) เป็นช่วงที่มีการปิ ดซ่อมบำรุงน้อยลง (Figure 3) เราเลือก BGRIM เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มโรงไฟฟ้า โดยมองว่าการประกาศแผนลงทุนในโครงการใหม่จะเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิต, มีการเปลี่ยนกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้ าหยุดผลิตไฟฟ้า,และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่