CK - ซื้อ

CK - ซื้อ

ประมาณการ 2Q62: มีงานในมือน้อย

Event

ประมาณการ 2Q62 และปรับประมาณการปี 2562-63

lmpact

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q62F จะลดลง YoY เนื่องจากมี backlog ในมือน้อย

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CK ใน 2Q62F จะอยู่ที่ 443 ล้านบาท (-18.1% YoY,+24.7% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ i) หลายโครงการอยู่ในช่วงสุดท้ายก่อนปิดโครงการ (เขื่อนไซยะบุรี, รถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินส่วนต่อขยาย ฯลฯ) ii) สัดส่วน SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้นเนื่องจากมีการโยกย้ายพนักงานออกจากโครงการที่เสร็จแล้ว ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะรายได้จากเงินปันผล (232 ล้านบาท) จาก Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB)* เราคาดว่ารายได้ใน 2Q62F จะลดลงมาอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (-6.8% YoY, -5.7% QoQ) เนื่องจากมี backlog ในมือน้อย และหลายโครงการก็อยู่ในช่วงท้ายของโครงการแล้ว ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นก็ลดลงจาก 9.4% ใน 1Q62 เหลือ 8.6% ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรใน 1H62F จะคิดเป็นแค่ 40.1% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

มีโครงการภาครัฐหลายโครงการที่รอเซ็นสัญญาใน 2H62

เมื่อปลาย 1Q62 CK มียอด backlog ในมืออยู่ที่ 4.22 หมื่นล้านบาท โดย CK ชนะประมูลสัญญาที่ 4 ของโครงการทางด่วนพระราม 3 - ดาวคะนอง (มูลค่า 6.6 พันล้านบาท) ศูนย์การแพทย์โรงพยาบาลจุฬาลงกรณ์ (2 พันล้านบาท) และศูนย์การแพทย์โรงพยาบาลขอนแก่น (4 พันล้านบาท) นอกจากสามโครงการนี้แล้ว ก็ยังมีโครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน (backlog 3-4 หมื่นล้านบาท) ซึ่งคาดว่าน่าจะเซ็นสัญญาได้ในเดือนกันยายน 2562 แต่อย่างไรก็ตาม ถ้าหากทุกโครงการเซ็นสัญญาได้ในปีนี้ เราก็คาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ในปีหน้า โดยเราคาดว่าจะมีการออก TOR ของโครงการรถไฟฟ้า MRTสายสีส้มตะวันตกใน 4Q62

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562 ลง 12.2% แต่ปรับเพิ่มของปี 2563 ขึ้น 3.2%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2562 ลง 12.2% จากการ i) ปรับลดประมาณการรายได้ปีนี้ลง 6.7% เพราะความล่าช้าของกระบวนการเปิดประมูลโครงการภาครัฐหลาย ๆ โครงการ ii) รายได้ equity income จาก CKP ลดลง 11.2% (คาดว่าจะถูกกระทบจากสภาวะภัยแล้งในแม่น้ำโขง) แต่อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563 เพื่อสะท้อนถึง i) การที่ CK ถือหุ้นใน CKP เพิ่มขึ้นหลังการใช้สิทธ์ิแปลง warrant ii) ปรับเพิ่มสมมติฐานการผลิตไฟฟ้าของ XPCL

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SOTP กลางปี 2563 ที่ 33.75 บาท โดยมองว่าการเซ็นสัญญาโครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน และสัญญา 4 ของโครงการทางด่วนพระราม 3-ดาวคะนองจะเป็นปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญในระยะสั้น

Risks

การก่อสร้างล่าช้ากว่ากำหนด, ขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนค่าวัสดุแพงขึ้น