THAI - ขาย

Event

ประมาณการ 2Q62

lmpact

คาดว่า THAI จะขาดทุนหนักใน 2Q62

เราคาดว่า THAI จะขาดทุนสุทธิ 5.44 พันล้านบาทใน 2Q62F แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ โดยคาดว่า รายการพิเศษก้อนใหญ่จะมีแค่กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1 พันล้านบาท ซึ่งเป็นผลมาจากการที่ค่าเงินบาทแข็งขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลอื่น ๆ ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลขาดทุนปกติจะอยู่ที่ 6.68 พันล้านบาท จากขาดทุนปกติ 2.41 พันล้านบาทใน 2Q61 และ 1.07 พันล้านบาทใน 1Q62 โดยรวมแล้ว เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 2Q62 จะถูกกระทบจาก i) การแข่งขันที่เข้มข้นในช่วงที่การท่องเที่ยวไทยชะลอตัวตามฤดูกาล และสายการบินญี่ปุ่นรุกหนักขึ้น (อย่างเช่น JAL และ ANA) ii) เงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลหลักอื่น ๆ (อย่างเช่น ดอลลาร์สหรัฐ ยูโร และเยน) และ iii) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ THAI ซื้อเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 4.8% QoQ เป็น US$85/bbl ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทจะถูกฉุดโดยรายได้ที่ต่ำเกินคาดและแรงกดดันด้านต้นทุนในช่วงที่การท่องเที่ยวชะลอตัวตามฤดูกาล เราคาดว่ารายได้ใน 2Q62F จะอยู่ที่ประมาณ 4.30 หมื่นล้านบาท (-5.0% YoY, -12.9% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 24.7% จาก 29.8% ใน 2Q61 และ 33.4% ใน 1Q62

ยังไม่น่าจะจ่ายปันผลได้ในอีกสองสามปีข้างหน้านี้

ก่อนหน้านี้ THAI ประสบความสำเร็จในการลดขาดทุนสะสมด้วยการใช้สำรองตามกฎหมายและส่วนล้ำมูลค่าหุ้น (share premium) มาล้างขาดทุน ซึ่งส่งผลให้ขาดทุนสะสมลดลงเหลือแค่ 251 ล้านบาทเมื่อปลาย 1Q62 จาก 2.97 หมื่นล้านบาทเมื่อสิ้นปี 2561 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะยังจ่ายปันผลไม่ได้ เพราะคาดว่าจะยังคงมีผลขาดทุนสุทธิต่อไปอีกในช่วงปี FY62-63F

แนวโน้มยังคงเป็นลบ

เรามองลบมากขึ้นกับแนวโน้มผลประกอบการใน 3Q62 จากผลของปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่มองว่าประมาณการกำไรปี FY62-63F ของเรายังมี downside อีก แม้ว่าประมาณการของเราจะต่ำกว่าขอนักวิเคราะห์อื่น ๆ ในตลาดแล้ว โดยเราคิดว่ายังไม่น่าจะเห็นพัฒนาการด้านบวกใน 2H62 ถึงแม้ว่าบริษัทจะมีแผนที่จะเพิ่มผลการดำเนินงานในระยะยาว (อย่างเช่น TG MRO campus ที่อู่ตะเภา, Cargo Village ที่อู่ตะเภา, ศูนย์วิจัยและพัฒนาเครื่องยนต์ Trent XWB, catering plant แห่งใหม่ที่เชียงใหม่) แต่เราเชื่อว่าแผนพวกนี้ต้องใช้เวลาอย่างน้อยสองปีถึงจะเริ่มส่งผลดี

Valuation & Action

จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอ เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายปี FY62 ที่ 8.50 บาท (อิงจาก P/BV ปี FY62F ที่ 1.2x เท่ากับ S.D. เฉลี่ยห้าปีนย้อนหลัง)

Risks

ราคาน้ำมันเครื่องบินสูงขึ้น, เศรษฐกิจโลกอ่อนแอ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่