RS - ถือ

RS - ถือ

ประมาณการ 2Q62: คาดกำไรไม่น่าตื่นเต้น

Event

ประมาณการผลประกอบการงวด 2Q62

Impact

กำไรสุทธิ 2Q62 จะถูกบิดเบือนโดยรายการพิเศษ

เราคาดว่ากำไรของ RS ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 94 ล้านบาท (รวมรายการพิเศษจากการตั้งสำรองเพิ่มสำหรับผลประโยชน์ของพนักงานหลังหักภาษี 20 ล้านบาท) ลดลง 14% QoQ และ 45% YoY แต่หากไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว คาดว่ากำไรหลักใน 2Q62 จะอยู่ที่ 114 ล้านบาท (+4% QoQ, +3% YoY) โดยปัจจัยสำคัญที่จะช่วยหนุนกำไรจากธุรกิจหลักให้เพิ่มขึ้น QoQ คืออัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 45.9%ใน 1Q62 เป็น 46.3% เนื่องจากต้นทุนทีวีลดลง ส่วนกำไรหลักที่คาดจะเพิ่มขึ้น YoY เพราะอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก 41.4% ใน 2Q61 เป็น 46.3% ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากยอดขาย MPC ซึ่งมีมาร์จิ้น สูง

คาดว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งมากขึ้นใน 2H62

เราคาดว่ากำไรใน 2H62 น่าจะโตได้ทั้ง HoH และ YoY เนื่องจาก  i) ฐานที่ต่ำใน 3Q61 ซึ่งเป็นช่วงที่ได้รับผลกระทบจากกรณี Magic skin  ii) 3Q62 เป็นไตรมาสแรกที่บริษัทจะได้อานิสงส์จากต้นทุนค่าตัดจำหน่ายที่ลดลงหลังจากที่ คสช. ยกเว้นการจ่ายค่าใบอนุญาตเงินค่าใบอนุญาตทีวีดิจิตอลสองงวดสุดท้ายและ  iii) นโยบายของบริษัทที่จะเน้นการโทร.ออกไปหาลูกค้าเป้าหมายเพื่อกระตุ้นยอดขาย MPC

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2562-63 ลง 16% - 20%

เราปรับประมาณการกำไรปี 2562-63 เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการใน 1H62 ซึ่งคาดว่าจะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 37% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดย  i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2562-63 ลง 7% - 10% จากการปรับลดประมาณการยอดขายธุรกิจ MPC ปี 2562 ลง 12% และปี 2563 ลง 16% i i) ปรับรายการพิเศษหลังหักภาษีจาก 211 ล้านบาทเป็น -20 ล้านบาทเพื่อให้เป็นไปตามมาตรฐานบัญชีในส่วนที่เกี่ยวกับคำสั่ง คสช. เมื่อวันที่ 11 เมษายน 2562 และรวมการตั้งสำรองเผื่อนผลประโยชน์พนักงานใน 2Q62 เข้ามาไว้ในประมาณการด้วย ซึ่งหลังจากการปรับปรุงดังกล่าวแล้ว ทำให้กำไรหลักของ RS ในปี 2562-63 ลดลงจากเดิม 16% - 20% เหลือ 496 ล้านบาท และ 580 ล้านบาทตามลำดับ หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยที่ 15%

Valuation & Action

ภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับไปใช้ราคาเป้ าหมาย 1H62 ที่ 16.9 บาท (PER 32.8x เท่ากับค่าเฉลี่ยกลุ่มการพาณิชย์ +1.0 S.D.) จะเหลือ upside จากราคาตลาดอีกแค่ 6% ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น RS ลงจากเดิม "ซื้อ" เป็น "ถือ" ทั้งนี้เราประเมิน EPS ปี 2563 โดยใช้สมมติฐานว่ามีการใช้สิทธ์ิแปลง RS-W3 เต็มสิทธ์ิเป็นหุ้นใหม่ 189 ล้านหุ้น

Risks

รายได้จากธุรกิจ MPC ต่ำกว่าที่คาดไว้