PTTEP - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ PTTEP ใน 2Q62 อยู่ที่ 1.37 หมื่นล้านบาท (+281% YoY, +10% QoQ) ดีกว่า Bloomberg 4% แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% เนื่องจากบริษัทมีการกลับรายการผลประโยชน์จากภาษีเงินได้ในงบดุล 60 ล้านเหรียญ หลังจากที่ PTTEP ได้รับอนุญาตให้เปลี่ยนค่าเงินในการยื่นภาษีตามการแก้ไขกฎหมายภาษีเงินได้ปิโตรเลียม แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทอื่นๆ ในเครือยังไม่ได้รับอนุญาตแบบเดียวกันนี้จึงยังต้องยื่นภาษีในสกุลบาทอยู่ ในขณะเดียวกันบริษัทก็ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 2.25 บาท/
หุ้น โดยกำหนดขึ้น XD วันที่ 7 สิงหาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.7%

Impact

กำไรโต 281% YoY และ 10% QoQ

กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY เป็นเพราะบริษัทมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดจากรายการภาษี 26 ล้านเหรียญใน 2Q62 จากที่มีผลขาดทุน 185 ล้านเหรียญใน 2Q61 หลังจากที่เงินบาทแข็งค่าขึ้นเป็น 30.7 บาท/US$ เมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน 2562 ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 335KBOED และราคาขายเฉลี่ย (ASP) เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น US$48.3/BOE ใน 2Q62

Key highlights

i) ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 335BOED เนื่องจากบริษัทกลับมาทำการผลิตที่โครงการบงกชใต้หลังจากปิ ดซ่อมบำรุงตามแผนเป็นเวลาหนึ่งเดือนใน 1Q62

ii) ASP เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น US$48.3/BOE เนื่องจากราคาขายผลิตภัณฑ์ก๊าซและของเหลวดีขึ้นโดยาคาขายก๊าซของ PTTEP เพิ่มขึ้น QoQ จาก US$6.9/mmbtu เป็น US$7.0/mmbtu ในขณะที่ราคาขายของเหลวเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$65.3/bbl ตามราคาน้ำมันดิบดูไบที่ขยับเพิ่มขึ้น 6%ใน 2Q62

iii) ต้นทุนต่อหน่วยรวมเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$31.1/BOE เนื่องจากบริษัทมีการตั้งสำรอง 18 ล้านเหรียญตามกฎหมายแรงงานใหม่ของไทย และมีกิจกรรมการขุดและผลิตเพิ่มขึ้นใน 2Q62 ส่งผลให้ OPEX เพิ่มขึ้น

iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดจากรายการภาษี 26 ล้านเหรียญใน 2Q62 ลดลง 62% QoQ จากที่มีกาํไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 69 ล้านเหรียญ เนื่องจากบริษัทมีการกลับรายการผลประโยชน์จากรายการภาษีเงินได้ในงบดุลประมาณ 60 ล้านเหรียญแม้ว่าเงินบาทจะแข็งค่าขึ้น 1.07 บาท/US$ ใน 2Q62 จากที่แข็งค่าขึ้นแค่ 0.62 บาท/US$ ใน 1Q62

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 145.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 10% และ terminal growth ที่ 1.0% เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นใน 2Q60 จะช่วยหนุนราคาหุ้น นอกจากนี้ ในเบื้องต้นเรามองว่า PTTEP ยังมี upside อีก 7.00-9.00 บาท/หุ้น จากการเข้าซื้อ Murphy เสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้าไว้ในการประเมินมูลค่าหุ้นของเรา

Risks

ราคาน้ำมันดิบผันผวน และการกลับรายการ DTA ที่เหลืออีก 84 ล้านเหรียญหลังจากที่กฎหมายใหม่ของไทยที่เกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายภาษีมีผลบังคับใช้เต็มที่ (คาดว่าใน 4Q62-1Q63)