SCC - ขาย

Event

ผลประกอบการ 2Q62 และปรับประมาณการกำไรปี 2562-63

lmpact

กำไรสุทธิใน 2Q62 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากส่วนต่างเคมีภัณฑ์ยังคงอ่อนแอ

กำไรสุทธิของ SCC ใน 2Q62 อยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท (-43.2% YoY, -24.6% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 12% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 16% เนื่องจากกำไรของธุรกิจปูนซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง และ บรรจุภัณฑ์ต่ำเกินคาด กำไรสุทธิใน 1H62 คิดเป็น 42.2% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 1H62 ที่ 7.0 บาท (กำหนดขึ้น XD วันที่ 8 สิงหาคม 2562) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.6% ทั้งนี้ กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ spread ปิ โตรเคมีลดลง ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล

Key highlights

i) ธุรกิจเคมีภัณฑ์ (48.7% ของกำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q62) ลดลง 45.6% YoY และ 27.5% QoQ เนื่องจาก i) spread ปิ โตรเคมีอ่อนแอ และ ii) ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.15 พันล้านบาท

ii) ธุรกิจปูนซีเมนต์ และวัสดุก่อสร้าง (20.2% ของกำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q62) เพิ่มขึ้น 9.5% YoY แต่ลดลง 39.6% QoQ. YoY โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY มาจาก i) อุปสงค์ปูนซีเมนต์ในภาครัฐแข็งแกร่งขึ้น (+7% YoY) และมีการปรับขึ้นราคาขาย (+3% YoY) ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล

iii) ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (15.1% ของกำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q62) ลดลง 14.0% YoY และ 18.2% QoQ เนื่องจากอุปสงค์อ่อนแอ (จัดโปรโมชั่นน้อย และมีวันหยุดยาว) ในสายบรรจุภัณฑ์ (77% ของรายได้ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ใน 2Q62)

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ลง 8.6% และ 10.4%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-63 ลง 8.6% และ 10.4% เนื่องจากธุรกิจเคมีภัณฑ์อ่อนแอ โดยเราปรับลดสมมติฐาน spread HDPE ปี 2562 และ 2563 ลง 11.6-11.7% เหลือ US$530 และ US$504 ตามลำดับ เนื่องจากมีการเปิดโรงงาน P/E ใหม่ซึ่งมีขนาดใหญ่หลายแห่ง (รวมถึง RAPID ในมาเลเซียซึ่งคาดว่าจะเพิ่มผลิต polyolefin ออกมาใน 4Q62) โดยมีกำลังการผลิตใหม่รวม 4.3MTA ในปีนี้ และ6.8MTA ในปีหน้า (+4-6% YoY) ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ลง 8.6% และ 10.4% ตามลำดับ

Valuation & Action

เราปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SOTP กลางปี 2563 ที่ 420 บาท เราเชื่อว่า spread ของ HDPE จะค่อย ๆ ลดลงในปีนี้ โดยอาจจะเหลือไม่ถึง US$500/t เราคาดว่าผลประกอบการ 3Q62 น่าจะดีขึ้น QoQ จากการรวม PT Fajar เข้ามาในงบรวม แต่คาดว่ากำไรจะลดลง YoY เนื่องจาก spread เคมีภัณฑ์อ่อนแอ

Risks

ความล่าช้าของงานก่อสร้างในภาครัฐ, ต้นทุนพลังงานอยู่ในขาขึ้น, spread เคมีภัณฑ์ผันผวน