BCH - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q62

lmpact

คาดว่ากำไรงวด 2Q62 จะต่ำสุดในรอบปีนี้

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCH ใน 2Q62 จะอ่อนแอ โดยอยู่ที่ 240 ล้านบาท (-4.0% YoY, -3.3% QoQ) เนื่องจากมีรายการพิเศษสองรายการมูลค่า 49 ล้านบาท ได้แก่ i) ค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานตามกฎหมายแรงงานใหม่ 29 ล้านบาท และ ii) การตั้งสำรองการรับรู้รายได้ที่ต่ำกว่าประมาณการในส่วนขอโรคยากจากสำนักงานประกันสังคม 20 ล้านบาท ซึ่งทั้งสองรายการนี้จะบันทึกในรูปค่าใช้จ่าย SG&A ใน 2Q62 แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคิดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมของบริษัทยังดูดี แม้ว่าจะแผ่วลงตามฤดูกาลก็ตาม โดยคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจะอยู่ที่ 2.15 พันล้านบาท (+12.0% YoY,+3.4% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 30.5% แต่ลดลง YoY (จากการรักษาโรคยากที่ลดลงในปีนี้) แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 15.3%จาก 15.0% ใน 2Q61 และ 13.9% ใน 1Q62 โดยรวมแล้ว รายได้จากกลุ่มประกันสังคมของ BCH จะไม่ได้รับผลกระทบมากเหมือนกับที่ตลาดเป็นห่วง แต่กลุ่มลูกค้าที่ชำระเงินสดมีแนวโน้มจะแผ่วลงทั้ง YoY (เพราะไม่มีโรคระบาดเหมือนใน 2Q61) และ QoQ (ลดลงตามฤดูกาล เนื่องจากมีวันหยุดมากขึ้น)

ผลการดำเนินงานใน 2H62 จะพลิกเป็นบวกมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

เมื่ออิงจากประมาณการกำไรของเรา รายได้และกำไรสุทธิของ BCH ใน 2Q62 จะคิดเป็น 24.0% และ 18.9% ของประมาณการปี FY62F ตามลำดับ ในขณะที่รายได้และกำไรสุทธิงวด 1H62F จะคิดเป็น 47.3% และ 38.4% ของประมาณการปี FY62F ตามลำดับ ดังนั้น เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปีนี้ยังมี downside อีกประมาณ 5% ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายพิเศษใน 2Q62 แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าผลประกอบการของ BCH ยังมีแนวโน้มเป็นบวกใน 2H62 จาก i) ผลบวกจากโควต้าประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น YoY ii) ส่วนแบ่งกำไรจาก WMC เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล iii) ผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลเกษมราษฎร์รามคำแหง และเกษมราษฎร์อินเตอร์เนชั่นแนลรัตนาธิเบศร์ดีขึ้นหลังจากที่เพิ่งทำการปรับปรุงโรงพยาบาลใหม่ iv) การเปิดโครงการ IVF เต็มรูปแบบภายในปลาย 3Q62 ซึ่งจนถึงขณะนี้เรายังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของเรา

คงประมาณการกำไรปีนี้เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิของ BCH ในปีนี้เอาไว้ที่ 1.27 พันล้านบาท (+16.8% YoY) และในปี FY63F ที่ 1.40 พันล้านบาท (+9.9% YoY)

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมายปี FY62 ไว้ที่ 21.50 บาท (DCF; WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%) และแนะนำให้ ซื้อ BCH โดยเรายังคงเลือก BCH เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาล.

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่