BH - ถือ

BH - ถือ

ประมาณการ 2Q62: ดูอ่อนแรง

Event

ประมาณการ 2Q62

lmpact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่า ผลประกอบการของ BH ใน 2Q62 จะออกมาไม่แข็งแกร่ง โดยคาดกำไรสุทธิไว้ที่ 856 ล้านบาท (-11.9% YoY, -20.8% QoQ) คิดเป็นแค่ 19% ของประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของเราที่ 4.5 พันล้านบาท ทั้งนี้ เราได้รวมรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว (ผลประโยชน์พนักงาน) จากกฎหมายคุ้มครองแรงงานเท่ากับ 144 ล้านบาทไว้ในงบ 2Q62 ด้วย ซึ่งหากไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว กำไรปกติจะอยู่ที่ 1 พันล้านบาท (+3.0% YoY, -7.7% QoQ) โดยประเด็นที่สำคัญของผลประกอบการ 2Q62F คือเป็นช่วง
ที่อ่อนแอ เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยลดลงทั้งผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยในประเทศ (เทศกาลรอมฎอนซึ่งกระทบกับผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง และสงกรานต์ของไทย) เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจะอยู่ที่ 4.26 พันล้านบาท (+0.5% YoY, -8.4% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 46.0% จาก 45.2% ใน 2Q61 และ 46.3% ใน 1Q62 เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะอยู่ที่ 18.0% เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดว่าจะยังรักษาระดับผู้ป่วย intensity สูงเอาไว้ได้ และคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะอยู่ที่สัดส่วน 65% ของรายได้รวม ในขณะที่คาดว่ารายได้จากผู้ป่วยไทยจะอยู่ที่ 35%ของรายได้รวม

แนวโน้มการเติบโตจำกัดในระยะยาว

ถึงแม้ว่าเรามองกำไรใน 3Q62 จะเพิ่มขึ้น QoQ หนุนโดยปัจจัยฤดูกาล แต่เราคิดว่า ประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังมี downside อีก เพราะตามประมาณการล่าสุดของเรา รายได้ และกำไรสุทธิใน 1H62F จะอยู่ที่ 8.91 พันล้านบาท (+0.6% YoY) และ 1.94 พันล้านบาท (-5.5% YoY) คิดเป็น 47.4% และ 42.8% ของประมาณการทั้งปีตามลำดับ ซึ่งทั้งยอดขายและกำไรมีแนวโน้มจะต่ำกว่าประมาณการของเรา ซึ่งคาดว่ารายได้และกำไรสุทธิใน ปี 2562 จะโต 3% YoY และ 9.0% YoY ตามลำดับ ซึ่งเมื่อมองต่อไปข้างหน้า
เราคาดว่ารายได้ของ BH น่าจะโต 3% ในอีกห้าปีข้างหน้า และอัตราการเติบโตจะลดลงเหลือแค่ 2% ในระยะยาว นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยของ BH น่าจะขยับขึ้นไปถึง 46% ในปี FY63F และหลังจากนั้นจะทรงตัวอยู่ที่ระดับนี้

คงประมาณการกำไรสุทธิปี FY62-63 เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 4.53 พันล้านบาท (+9.0% YoY) และปีหน้าที่ 4.99 พันล้านบาท (+10.3% YoY)

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมายปี FY62 เอาไว้ที่ 200 บาท (DCF, WACC 7% และ TG 2%) และแนะนำให้ ถือ แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรของเรายังมี downside จากที่คาดการณ์ไว้ขณะนี้

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่