BCP - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q62

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62F จะลดลง 63% YoY แต่เพิ่มขึ้น 75% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 374 ล้านบาท (-63% YoY, +75% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY มีสาเหตุสำคัญมาจาก i) มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 152 ล้านบาทในไตรมาสนี้ ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 856 ล้านบาทใน 2Q61 และ ii) base GRM ลดลง 49% YoY เหลือ US$4.5/bbl ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจากการที่ base GRM ขยับสูงขึ้น โดยเราคาดว่า base GRM ของ BCP จะฟื้นตัวขึ้น 30% QoQ เป็น US$4.5/bbl เนื่องจาก i) spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 103% QoQ เป็น US$7.5/bbl และ ii) มีการปิด gas compressor ใน Hydrocracking unit นอกแผนในเดือนมีนาคม ทำให้สัดส่วนผลผลิตน้ำมันดีเซลลดลงใน 1Q62 และเราคาดว่าอัตราการกลั่นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 110KBD ใน 2Q62 นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปั้มน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าการตลาดจะเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น 0.75 บาท/ลิตร จากการที่ราคาน้ำมันดิบลดลง และคาดว่าปริมาณยอดขายจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 1,530 ล้านลิตร ในขณะที่เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* ซึ่งเป็นบริษัทลูกที่ผลิตไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากการผลิตไฟฟ้าจาก solar farm ในประเทศไทยและญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 3% เป็น 78 ล้านหน่วยเพราะปริมาณฝนและเมฆน้อยลง สำหรับรายการพิเศษในงวดนี้ เราคาดว่า BCP จะตั้งสำรอง 139 ล้านบาทตามกฎหมายแรงงานใหม่ของไทย

จะมีการปิดซ่อมบำรุง Hydrocracking unit รอบเล็กใน 3Q62

ถึงแม้ว่าเราจะมีมุมมองเป็นบวกกับแนวโน้มธุรกิจโรงกลั่นใน 2H62 แต่เรายังลังเลที่จะเลือก BCP เข้ามาอยู่ในพอร์ตหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานเนื่องจากบริษัทมีแผนจะปิดซ่อมบำรุง Hydrocracking unit เป็นเวลา 30 วันระหว่างวันที่ 15 กรกฎาคม – 15 สิงหาคม ซึ่งจะส่งผลให้สัดส่วนผลผลิตน้ำมันเตาเพิ่มขึ้นและสัดส่วนผลผลิตน้ำมันดีเซลลดลง ซึ่งแปลว่า base GRM จะต่ำกว่าสถานการณ์ปกติ ในขณะที่อัตราการกลั่นจะทรงตัว QoQ ใน 3Q62

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย SoTP 1H63 ที่ 32.50 บาท แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าเดือนสิงหาคม หรือก่อนที่ Hydrocracking unit จะกลับมาเดินเครื่องใหม่จะเป็นจังหวะเหมาะที่จะเข้าซื้อสะสม BCP เพื่อเก็งกำไรจากแนวโน้มขาขึ้นรอบใหญ่ในตลาดโรงกลั่นจากการที่นโยบายของ IMO จะมีผลบังคับใช้ในปี 2563

Risks

ความล่าช้าในการก่อสร้างโรงไฟฟ้า solar farms, ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, และมีการปิดซ่อมบำรุง Hydrocracking unit ตามแผนเป็นเวลา 30 วันในเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม 2562