PTTGC - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q62

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62 จะลดลง 71% YoY และ 52% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (-71% YoY, -52% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY และ QoQ มีสาเหตุสำคัญมาจาก i) ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม LCM) และ ii)ธุรกิจ olefins ส่งกำไรมาลดลง โดยเราคาดว่าผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิจะอยู่ที่ 112 ล้านบาทในไตรมาสนี้ ซึ่งลดลงจากกำไรจากสต็อกน้ำมัน 2.7 พันล้านบาทใน 2Q61 และ 1.4 พันล้านบาทใน 1Q62 หลังจากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$67/bbl ในเดือนมีนาคม เหลือแค่ US$62/bbl ในเดือน
มิถุนายน นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins จะลดลงเนื่องจาก spread ของ HDPE ลดลง 28%YoY และ 6% QoQ เหลือ US$539/ton และ spread ของ LLDPE ลดลง 17% YoY และ 6% QoQ เหลือ US$476/ton จากอุปทานใหม่ในสหรัฐในปี 2561-62 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics จะลดลงจาก spread ของ PX ดิ่งลง 30% QoQ เหลือ US$361/ton หลังจากที่โรงงาน aromatics ของ Hengli I กำลังการผลิต PX ที่ 2.25MTA ได้เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้วใน 2Q62 และอัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจ aromatics ของ PTTGC จะลดลง 15% QoQ เหลือเพียง 80% เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน Aromatics I เป็นเวลา 53 วันในไตรมาสนี้ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า base GRM จะปรับตัวขึ้น 3% QoQ เป็น US$3.3/bbl และอัตราการกลั่นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 149KBD สำหรับรายการ
พิเศษ เราคาดว่า PTTGC จะตั้งสำรอง 954 ล้านบาทจากกฎหมายแรงงานใหม่ของไทย

เรายังคงมุมมองลบต่อตลาด olefins ใน 2H62

เรายังคงเชื่อว่า spread ของ PE จะค่อยๆ ลดลงทุกไตรมาสในปีนี้ ซึ่งอาจจะลดลงจนถึงจุดต่ำสุดที่ US$440/ton ในปี 2555 เนื่องจากตลาด PE ถูกกดดันจากการเปิดโรงงาน PE ขนาดใหญ่ซึ่งมีกำลังการผลิตรวมถึง 4.3MTA ในปี 2562 (+4% YoY) และ 6.8MTA ในปี 2563 (+6% YoY) นอกจากนี้ spread ของ HDPE ในต้นเดือนกรกฎาคมยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องมาอยู่ที่ US$490/ton ซึ่งเป็นเดือนแรกตั้งแต่ปี 2556 ที่ต่ำกว่า US$500/ton และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยใน 2Q62 ถึง 9% ดังนั้นเราจังยังคงสมมุติฐาน spread ของ HDPE/LLDPE/LDPE ที่ US$530/500/500/ton ในปี 2562 และ US$504/475/475/ton ในปี 2563

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย 1H63 ที่ 65.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.0x ทั้งนี้เรายังเชื่อว่า spread ของ PE ที่คาดว่าลดลงใน 2H62 จะกดดันราคาหุ้นของ PTTGC เนื่องจาก EBITDA ของบริษัทมากกว่า 50% มาจากธุรกิจ olefins ดังนั้นเราจึงแนะนำให้หลีกเลี่ยงหุ้น PTTGC ตลอดทั้งปีนี้

Risks

การลดลงของราคาน้ำมันดิบ, GRM, spread ปิโตรเคมี, และการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นเป็นเวลา 54 วัน ใน 4Q62