GFPT - ซื้อเก็งกำไร

ผิดคาดไปแค่เล็กน้อย

GFPT รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/62 ที่ 228 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 56% YoYแต่ลดลง 6% QoQ หากไม่รวมการตั้งสำรองผลประโยชน์ของพนักงานเพิ่มเติมอีก 100 วันที่บันทึกเพียงครั้งเดียว 111 ล้านบาทในไตรมาส 4/61 กำไรไตรมาส 1/62 ถือว่าลดลง 36% QoQ กำไรสุทธิต่ำกว่าที่เราคาด 5% เนื่องจากขาดทุนสุทธิของจีเอฟเอ็นที่สูงกว่าคาด ยอดขายถือเป็นไปตามคาด ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 1/62 อยู่ที่ 13.5% สูงกว่าที่เราคาดก่อนหน้าที่ 12.9% กำไรสุทธิของแม็คคีย์สูงกว่าคาด 14% ในขณะที่ขาดทุน
สุทธิของจีเอฟเอ็นมากกว่าคาด 289%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY มาจากการพลิกกลับจากส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมมาเป็นส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและภาระภาษีจ่ายที่ลดลง และยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยกำไรที่ปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ทั้งนี้บริษัทได้นำเอามาตรฐานบัญชีใหม่ TFRS15 มาใช้ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อกิจการร่วมค้าซึ่งสินค้าคงเหลือของจีเอฟเอ็นจะถูกนำเอามาหักออกจากยอดขายและต้นทุนขายของ GFPT โดยผลกระทบทางการเงินต่องบการเงินของ GFPT ได้แก่ ยอดขายปรับลดลงอีก 225 ล้านบาท ต้นทุนขายปรับลดลงอีก 215 ล้านบาท และส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วมปรับเพิ่มขึ้นอีก 10 ล้านบาท กำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิของ GFPT ยังคงเท่าเดิมหรือไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีสาระสำคัญ

จีเอฟเอ็นรายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 1/62 ที่ 58 ล้านบาท ขาดทุนลดลง 47% YoY และพลิกกลับจากกำไรสุทธิ 4 ล้านบาทในไตรมาส 4/61 แม็คคีย์รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/62 ที่ 103 ล้านบาท เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 329% YoY (กำลังการผลิตอยู่ที่ 60-70% ในไตรมาส 1/62 เทียบกับ 20-30% ในไตรมาส 1/61 สำหรับโรงงานแปรรูปแห่งใหม่) แต่ลดลง 2% QoQ (เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น) ปริมาณยอดส่งออกของ GFPT ในไตรมาส1/62 อยู่ที่ 9,700 ตัน เพิ่มขึ้น 35% YoY (การส่งออกไปยังประเทศจีนเริ่มในไตรมาส 2/61) และเพิ่มขึ้น 9% QoQ (ส่งออกไปยังจีน 2,500 ตันในไตรมาส 1/62 เทียบกับ 1,100 ตันในไตรมาส 4/61) หากแบ่งตามประเภทธุรกิจ ธุรกิจเนื้อไก่พลิกกลับมาเป็นกำไรจากการดำเนินงาน 82 ล้านบาทเทียบกับขาดทุนจากการดำเนินงาน 120 ล้านบาทในไตรมาส 1/61 ส่วนกำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจอาหารสัตว์ปรับตัวลดลง 41% YoY

แนวโน้ม

เราคาดปริมาณยอดส่งออกของ GFPT มีแนวโน้มเติบโต 8-10% ในปี 2562 โดยมีปัจจัยผลักดันจากการส่งออกชิ้นส่วนไก่ไปยังประเทศจีน (2,600-2,700 ตัน/ไตรมาสโดยเริ่มตั้งแต่ไตรมาส 2/62 เพิ่มขึ้นจาก 2,500 ตันในไตรมาส 1/62 และเฉลี่ยที่ 1,500-1,600 ตันต่อไตรมาสสำหรับในปี 2561) ราคาผลิตภัณฑ์ชิ้นส่วนไก่ในประเทศซึ่งได้แก่ โครงไก่ ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 12-13 บาท/กก.ในไตรมาส 2/62 และ ณ ปัจจุบันอยู่ที่ 13 บาท/กก.(เทียบกับ 7-8 บาท/กก.ในไตรมาส 2/61) เราคาดปริมาณยอดส่งออกไก่ของ GFPT มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 10,200 ตันในไตรมาส 2/62 เพิ่มขึ้น29% YoY and 5% QoQ และเนื่องจากราคาชิ้นส่วนไก่ที่ปรับตัวสูงขึ้นต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรจากจีเอฟเอ็นและแม็คคีย์ที่ปรับตัวดีขึ้น เราประมาณการกำไรสุทธิในเบื้องต้นสำหรับไตรมาส 2/62 ที่ 320 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 51% YoY and 40% QoQ) และกำไรสุทธิไตรมาส 3/62 ที่ 480 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 10% YoY and 50% QoQ)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธฺปี 2562 ไว้เท่าเดิมไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” เนื่องจากกำไรที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY ตั้งแต่ไตรมาส 1/62 เป็นต้นไป (หนุนโดยราคาผลิตภัณฑ์ชิ้นส่วนไก่ที่ปรับตัวดีขึ้น ปริมาณยอดส่งออกที่แข็งแกร่งขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง กำไรจากแม็คคีย์ที่เพิ่มสูงขึ้นและขาดทุนจากจีเอฟเอ็นที่ลดลง) และมูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจถ้าเทียบกับ PER สูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ที่ 14.19 เท่า ซึ่งคำนวณกลับมาเป็นราคาเป้าหมายด้วยวิธี PER ได้เท่ากับ 17 บาทต่อหุ้น