GPSC - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :  

• รายงานกำไร 9M61 ที่ 2.87 พันล้านบาท +17%YoY : รายงานกำไร 3Q61 ที่ 899 ล้านบาท -15%QoQ แต่ +1%YoY โดยสาเหตุที่ทำให้ผลประกอบการลดลงเนื่องจากต้นทุนราคาก๊าซธรรมชาติปรับตัวขึ้นตามราคาน้ำมัน ขณะที่ค่าไฟฟ้ายังทรงตัวตามค่า Ft (-15.9 สตางค์ต่อหน่วย) กดดันต่อกำไรของโรงไฟฟ้า CUP1-3 และ IRPC CP อย่างไรก็ตามบริษัทได้รับเงินปันผลจากโรงไฟฟ้าราชบุรี135 ล้านบาทเข้ามาหนุนผลประกอบการ ขณะที่กำไร 9M61 อยู่ที่ 2,873 ล้านบาท +17%YoY (คิดเป็น 78.7%ของประมาณการ) โดยได้แรงหนุนจาก 1) การรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้า IRPC-CP เฟส 2 และโรงไฟฟ้าอิจิโนเซกิ 1 ดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 4Q60 และ2) ราคาขายปรับตัวขึ้นตามค่า Ft ที่เพิ่มขึ้นจาก -29.3 สตางค์ต่อหน่วยในปี 60 สู่ -15.9 สตางค์ต่อหน่วยในปี 61
• คาดผลประกอบการ 4Q61 อาจอ่อนตัวลง QoQ : เนื่องจากต้นทุนการผลิตไฟฟ้าปรับขึ้นตามราคาก๊าซฯ หลังราคาน้ำมันปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ราคาขายไฟฟ้ายังทรงตัวเนื่องจากภาครัฐไม่มีการปรับขึ้นค่า Ft ในปี 61คงที่ที่ระดับ -15.9 สตางค์ต่อหน่วย นอกจากนี้โรงไฟฟ้าศรีราชามีแผนหยุดซ่อมบำรุง 45 วัน(ส่งผลให้รายได้ลดลงแต่ไม่กระทบกับกำไรมากนัก)ทำให้ไม่ได้รับรายได้จากค่าความพร้อมจ่าย อีกทั้งไม่มีปันผลรับจากโรงไฟฟ้าราชบุรีพาวเวอร์135 ล้านบาทเหมือนในไตรมาส 3/61 ทั้งนี้ฝ่ายวิจัยคาดกำไรปี 61 อยู่ที่ราว 3,652 ล้านบาท +15%YoY
• กกพ. เห็นชอบให้ GPSC ซื้อ GLOW แบบมีเงื่อนไข : กกพ. เห็นชอบในหลักการให้ GPSC ควบรวม GLOW ภายใต้เงื่อนไข GLOW ต้องขายโรงไฟฟ้า Glow SPP 1 ก่อนการควบรวม โดยคาดว่า GPSC จะใช้เงินกู้จากสถาบันการเงินราว 1 แสนล้านบาทและกู้บริษัทในกลุ่ม PTT อีก 3.5 หมื่นล้านบาท โดยในอนาคตมีแผนจะเพิ่มทุนราว 7.4 หมื่นล้านบาทเพื่อลดภาระดอกเบี้ยและลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนหากเข้าซื้อ GLOW สำเร็จ

• คาดกำไรปี 62 โต 16%YoY จากการ COD โรงไฟฟ้าใหม่ : ฝ่ายวิจัยคาดว่าผลประกอบการปี 62 จะเติบโตต่อเนื่องแม้ว่าต้นทุนค่าก๊าซฯ จะปรับตัวขึ้น แต่ได้รับแรงหนุนจากการ COD โรงไฟฟ้า 3 แห่งกำลังการผลิตรวม 392 MW (ไซยะบุรี 321 MW น้ำลิก 26 MW และ CUP4 45 MW) ส่งผลให้มีกำลังการผลิตรวมเพิ่มขึ้นสู่ 1,922 MW
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม 63.5 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF โดยใช้อัตราคิดลด (WACC) ที่ 10.4% และ Terminal Growth 3% ได้ราคาเหมาะสม 63.5 บาทต่อหุ้น (ยังไม่รวมผลกระทบจากการเข้าซื้อ GLOW และผลกระทบจากการเพิ่มทุน) โดยราคาปิดล่าสุดต่ำกว่าราคาเหมาะสมจึงเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”