ORI - ซื้อ

ORI - ซื้อ

Set to rebound

นับแต่มีความกังวลเรื่อง NPL กลุ่มอสังหาฯ (ที่อยู่อาศัย) และมาตรการคุมสินเชื่อของ ธปท. ราคาหุ้นในกลุ่มอสังหาฯ ก็มีการตอบรับเชิงลบมามากแล้ว ซึ่งเรามองว่าหลังจาก ธปท. ออกเกณฑ์ที่ชัดเจน ราคาหุ้นก็พร้อมที่จะรีบาวน์ เพราะหมด Overhang และตอนนี้หุ้นเทรดเพียง PE 6.1 และ 5.6 เท่า ในปี 2018-19 เท่านั้น ซึ่งถูกกว่าระดับที่กลุ่มอสังหาฯ ที่เคยลงไปสมัยน้าท่วมใหญ่ปี 2011 และการรัฐประหารปี 2014 (PE 7.4 เท่า) ในขณะที่เราคาดก้าไรของ ORI จะเติบแข็งแกร่งตลอด 3Q-4Q18 นี้ ราคาหุ้น ORI ที่ปรับตัวลง
มาเกือบ 30%YTD แต่ก้าไรไม่ได้ปรับลง (เทียบกับกลุ่มที่ลงมาราว 15%) เรามองว่า ORI มีโอกาสที่จะรีบาวน์ได้แรงที่สุด

กำไร 3Q18 โตต่อเนื่อง ... 4Q18 จะสูงที่สุด

ใน 3Q18 คาดกำไร 800 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 44%YoY แต่ลดลง 22%QoQ เพราะ 2Q18 มีกำไรจากการขายที่ดิน) รายได้ยอดโอนประเมินที่ 3,600 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 116%YoY แต่ลดลง 6%QoQ) เพราะส่วนใหญ่ยังคงเป็นโครงการเดิมที่โอนต่อเนื่องจาก 2Q18 นอกจากนี้ยังมีกำไรจาก Share premium One Origin 24 และ โครงการ Park ราชเทวี

สำหรับ 4Q18 เราคาดกำไรจะทำจุดสูงสุดของปี ซึ่งนอกจากการโอน

โครงการ Park 24 เฟส 2 ซึ่งที่บริษัทได้ Fulcrum Global มาเหมาไปทำ Service Apartment Ascott มูลค่าราว 2 พันล้านบาท แล้ว บริษัทยังมีโครงการ Notting Hill Jatujak Interchange ถึงแม้จะเป็นโครงการไม่ใหญ่ (มูลค่าราว 600 ล้านบาท) แต่เป็นโครงการที่ขายหมดแล้ว คาดจะเห็นการโอนอย่างราบรื่น

Presales 3Q18 โดดเด่น ... 4Q18 ลุ้นทะลุเป้า

ยอด Presales 3Q18 อยู่ที่ 10,000 ล้านบาท ได้ปัจจัยหนุนจากโครงการ Park Origin พญาไท ที่ทำ take up rate ได้ถึง 72% ในช่วงเปิดตัว (Park Origin พญาไท มูลค่า 4,600 ล้านบาท) สำหรับ 4Q18 จะมีการเปิดโครงการ Park ทองหล่อ มูลค่า 12,000 ล้านบาท อย่างเป็นทางการ และโครงการแนวราบ 2 โครงการ คือ Britania เมกาทาวน์ (1,900 ล้านบาท) และ Britania บางนา-สุวรรณภูมิ (1,000 ล้านบาท) อย่างไรก็ดีเรามองว่าบริษัทจะไม่ได้เน้นการทำ Presales ใน 4Q18 มากนัก เพราะแค่ตอนนี้ก็
เกือบทะลุเป้าที่ 2.4 หมื่นล้านบาทแล้ว แต่ 4Q18 จะเป็นไตรมาสที่บริษัทเน้นการโอนเพื่อรับรู้รายได้และกำไร

พร้อมรีบาวน์หลังหมด Overhang

เรามองว่าราคาหุ้นสะท้อนความกังวลต่อมาตรการคุมสินเชื่อของ ธปท. มากแล้ว พร้อมที่จะรีบาวน์หลังจาก ธปท. ออกเกณฑ์ชัดเจน อย่างไรก็ดีด้วยภาวะ NPL ของกลุ่มอสังหาฯที่ตลาดมีความกังวล โอกาสที่หุ้นจะขึ้นไปเทรดได้เกินกว่า PE ค่าเฉลี่ยในอดีตจะจำกัด ดังนั้นราคาเป้าหมายของเราจึงปรับลงมาตามไดลูทหุ้นปันผล รวมถึงการ de-rating valuation ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 13.50 บาท อิง PE 9.2 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ย -0.5SD (ยังไม่รวมไดลูชั่นจากวอแรนต์) อย่างไรก็ดีเรามองว่า ORI มีโอกาสที่จะรีบาวน์
ได้อย่างแข็งแกร่ง เพราะราคาหุ้น ORI ที่ปรับตัวลงมาเกือบ 30%YTD (เทียบกับกลุ่มที่ลงมาราว 15%) ขณะที่กำไรไม่ได้มีการปรับลงแต่อย่างใด