AAV : ได้ประโยชน์ราคาน้ำมันลด-ท่องเที่ยวฟื้น

AAV : ได้ประโยชน์ราคาน้ำมันลด-ท่องเที่ยวฟื้น

ในภาวะที่ราคาน้ำมันเครื่องบินปรับลดลง ราคาหุ้น AAV ได้ปรับขึ้นมา 17% จากจุดต่ำสุดในรอบ 6 เดือน

อย่างไรก็ดี เรามองว่าราคาหุ้นจะสามารถปรับขึ้นได้อีก โดยได้รับแรงหนุนจากการท่องเที่ยวไทยที่ฟื้นตัวดีขึ้น การปรับประมาณการกำไรขึ้น (+26% ในปี 2558 และ +8% ในปี 2559) และอัพไซด์ต่อประมาณการจากการลดลงของราคาน้ำมันเครื่องบิน เราคาดว่ากำไร AAV ในปี 2558 จะทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.8 พันล้านบาทหรือเกือบจะเติบโตเป็นเท่าตัวเมื่อเทียบจุดสูงสุดเดิมในปี 2556

เราแนะนำ “ซื้อ” AAV ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ 7.5 บาท/หุ้น (เพิ่มจาก 7.0 บาท/หุ้น) อิงกับ PE 21 เท่า

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติทำสถิติสูงสุดในเดือนธ.ค.2557 : จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในเดือน ธ.ค.2557 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.8 ล้านคน เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 17% MoM นักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากจีน (ตลาดใหญ่สุด โดยคิดเป็น 19% ของนักท่องเที่ยวต่างชาติทั้งหมดที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทย) ซึ่งมีจำนวน 4.95 แสนคน เพิ่มขึ้นถึง 87% YoY ในเดือนธ.ค. แนวโน้มแข็งแกร่งดังกล่าวมีต่อเนื่องมากในเดือน ม.ค.

โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทยในระหว่างวันที่ 1-18 ม.ค. 2558 เติบโต 12% YoY การเติบโตเช่นนี้เป็นการยืนยันว่าอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยกำลังกลับคืนสู่แนวโน้มขาขึ้น และเราคาดว่าจะมีนักท่องเที่ยวต่างชาติจำนวน 30.2 ล้านคนในปี 2558 เพิ่มขึ้น 22% YoY

ทั้งนี้เมื่อดูรายประเทศ จีนจะเป็นตลาดสำคัญ เนื่องจากเราคาดว่าจะมีนักท่องเที่ยวจีน 6.2 ล้านคนเดินทางเข้ามาในประเทศไทย เพิ่มขึ้นจาก 4.6 ล้านคน หรือ 34% YoY ซึ่ง AAV น่าจะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มเช่นนี้ เนื่องจากรายได้ 20% ของบริษัทได้มาจากผู้โดยสารจากประเทศจีน

ราคาน้ำมันเครื่องบินลดลง น้ำมันเครื่องบินคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 44% ของต้นทุนการดำเนินงานของ AAV ราคาน้ำมันในตลาดโลกร่วงลงมาตั้งแต่ไตรมาส 4/57 ต่อเนื่องมาจนถึงไตรมาส 1/58 โดยราคาน้ำมันเครื่องบิน (spot price) เฉลี่ยอยู่ที่ 64 ดอลลาร์/บาร์เรล ลดลง 30% จากราคาเฉลี่ยในไตรมาส 4/57 ที่ 92 ดอลลาร์/บาร์เรล โดย AAV มีการทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันล่วงหน้าไว้ในสัดส่วนที่ต่ำเพียง 15% ของปริมาณการใช้น้ำมันเครื่องบินในงวดครึ่งแรกปี 2558

เราคาดว่าประโยชน์จากน้ำมันเครื่องบินที่ลดลงจะสะท้อนเข้ามาในผลประกอบการที่แข็งแกร่งในไตรมาส 1/58 AAV วางแผนยกเว้นค่าธรรมเนียมน้ำมันเส้นทางบินต่างประเทศทุกเส้นทางของสายการบินไทยแอร์เอเชียตั้งแต่เดือน ก.พ.นี้เป็นต้นไป เพื่อสะท้อนราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง (ค่าธรรมเนียมน้ำมันเป็นต้นทุนผันแปร โดยจะปรับขึ้นหรือปรับลงตามการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมัน) เราประเมินว่าค่าธรรมเนียมน้ำมันคิดเป็นสัดส่วน 7% ของรายได้ทั้งหมดของ AAV

ปรับประมาณการกำไรขึ้น 26% ในปี 2558 เราปรับประมาณการกำไรปกติของ AAV เพิ่มขึ้น 26% ในปี 2558 และ 8% ในปี 2559 เพื่อสะท้อน: 1) ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยที่ 82 ดอลลาร์/บาร์เรล (อิงกับราคาน้ำมันดิบดูไบที่ 60 ดอลลาร์/บาร์เรล) ในปี 2558 และ 92 ดอลลาร์/บาร์เรล (อิงกับราคาน้ำมันดิบดูไบที่ 70 ดอลลาร์/บาร์เรล) ในปี 2559 ซึ่งลดลงจาก 120 ดอลลาร์/บาร์เรล และ 3) การยกเว้นค่าธรรมเนียมน้ำมันตามแผนของ AAV

เรามองว่าการยกเว้นค่าธรรมเนียมน้ำมันจะไม่ส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของ AAV เนื่องจากการยกเว้นค่าธรรมเนียมน้ำมันจะช่วยให้ผู้โดยสารเดินทางได้ในราคาที่ถูกลง ซึ่งจะกระตุ้นความต้องการเดินทางโดยเครื่องบิน และหนุนให้จำนวนผู้โดยสารของ AAV ปรับตัวเพิ่มขึ้น ในเวลาเดียวกันต้นทุนน้ำมันที่ลดลงจะช่วยชดเชยรายได้ค่าธรรมเนียมน้ำมันที่ลดลง การวิเคราะห์ความอ่อนไหวพบว่า ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง 10 ดอลลาร์/บาร์เรลจากระดับที่เราตั้งสมมติฐานไว้ในปี 2558 จะช่วยหนุนให้กำไรปกติของ AAV ปรับเพิ่มขึ้น 26% และในทางกลับกันก็เป็นเช่นเดียวกัน

แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.5 บาท/หุ้น เราเชื่อว่าราคาหุ้น AAV ยังไม่ได้สะท้อนประเด็นบวกทั้งหมด ในภาวะที่ราคาน้ำมันเครื่องบินปรับลดลง ราคาหุ้น AAV ได้ปรับขึ้นมา 17% จากจุดต่ำสุดในรอบ 6 เดือน อย่างไรก็ดี เรามองว่าราคาหุ้นจะสามารถปรับขึ้นได้อีก สนับสนุนโดยการปรับประมาณการกำไรขึ้น และอัพไซด์ต่อประมาณการจากการลดลงของราคาน้ำมันเครื่องบิน ในกรณีที่ราคาน้ำมันเครื่องบินคงที่ในระดับราคาเฉลี่ยในไตรมาส 1/58 ที่ 64 ดอลลาร์/บาร์เรล ไปตลอดทั้งปี 2558 (ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 82 ดอลลาร์/บาร์เรล) เราประเมินว่าจะมีอัพไซด์ต่อประมาณการราว 38%

เราแนะนำ “ซื้อ” AAV ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.5 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจาก 7.0 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ PE 21 เท่า (+0.5SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตของหุ้นสายการบินในตลาดภูมิภาค) ซึ่งลดลงจากเดิมที่เคยให้ไว้ที่ 23 เท่า เนื่องจากผลประกอบของ AAV จากนี้ไปกำลังจะเข้าสู่ภาวะปกติ จากฐานที่ต่ำผิดปกติในปี 2557