VGI - ขาย

VGI - ขาย

กำไรหลักไตรมาส 3/57 ต่ำกว่าที่เราคาด; คาดปรับตัวลดลงอีกในไตรมาสหน้า

กำไรหลักต่ำกว่าคาด

VGI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 (ต.ค.-ธ.ค.2557) ที่ 301 ล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 14% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษ 53 ล้านบาทจากการขายเงินลงทุนและค่าใช้จ่ายในการพัฒนาธุรกิจ 3 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 250 ล้านบาท ลดลง 21% YoY และ 6% QoQ กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราและตลาดคาด 5% เนื่องจากกำไรพิเศษ แต่กำไรหลักนั้นต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 13% เนื่องมาจากยอดขายที่อ่อนแอกว่าคาดรวมถึงค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าที่ประมาณการ

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ยอดขายลดลง 2% YoY และ 1% QoQ เป็น 789 ล้านบาท รายได้จากการโฆษณาที่เติบโตแข็งแกร่งทั้งในระบบขนส่ง (เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 10% QoQ เป็น 494 ล้านบาท) และอาคารสำนักงานรวมถึงสื่ออื่นๆ (เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 14% QoQ เป็น 47 ล้านบาท) เกือบจะชดเชยรายได้ที่ลดลงจากสื่อในโมเดิร์นเทรดได้ (ลดลง 23% YoY และ 19% QoQ เป็น 247 ล้านบาท) รายได้ของ VGI อ่อนแอกว่าอุตสาหกรรมโดยรวมที่เม็ดเงินโฆษณาในระบบขนส่งเติบโต 19% YoY และ 18% QoQ ในขณะที่เม็ดเงินโฆษณาในส่วนของโมเดิร์นเทรดเติบโต 4% YoY และ 19% QoQ ในช่วงเดือนต.ค.-ธ.ค.

อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเป็น 53.5% ในไตรมาส 3/57 จาก 60.9% ในไตรมาส 3/56 และ 54.6% ในไตรมาส 2/57 เนื่องจากค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นสำหรับสื่อดิจิตอลและรายได้ที่ลดลงจากการขายโฆษณาในโมเดิร์นเทรด อัตรากำไรขั้นต้นในส่วนของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ BTS ลดลงมาอยู่ที่ 75.3% จาก 82.4% ในไตรมาส 3/56 และ 76.1% ในไตรมาส 2/57 ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของสื่อโฆษณาในโมเดิร์นเทรดลดลงมาอยู่ที่ 7.5% จาก 29.5% ในไตรมาส 3/56 และ 22.6% ในไตรมาส 2/57 อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับสื่อในอาคารสำนักงานลดลงเป็น 64.9% จาก 73.2% ในไตรมาส 3/56 (แต่เพิ่มขึ้นจาก 56.6% ในไตรมาส 2/57) นอกจากนี้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 15.1% จาก 13.1% ในไตรมาส 3/56 และ 14.4% ในไตรมาส 2/57 เนื่องจากการทำการส่งเสริมการตลาดที่เพิ่มขึ้นสำหรับสื่อโฆษณาในโมเดิร์นเทรด

แนวโน้ม

กำไรของ VGI คาดว่าจะเติบโต YoY ในไตรมาส 4/57 (ม.ค.-มี.ค.2558) หนุนโดยเม็ดเงินโฆษณาที่มีแนวโน้มฟื้นตัวโดยภาพรวม ซึ่งเป็นรายได้ของทั้งสื่อในระบบขนส่งและสื่อในโมเดิร์นเทรด อย่างไรก็ตาม กำไรไตรมาส 4/57 จะอ่อนแอลง QoQ ตามปัจัยทางฤดูกาล

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราได้ปรับลดประมาณการกำไรหลักของเราปี 2557 9% เป็น 989 ล้านบาท และกำไรสุทธิปี 2557 5% เพื่อสะท้อน 1) รายได้ที่ลดลงจากสื่อโฆษณาในโมเดิร์นเทรด และ 2) กำไรพิเศษไตรมาส 3/57 จากการขายเงินลงทุน

คำแนะนำ

รายได้ที่ยังอ่อนแอต่อเนื่องและการหมดอายุสัญญาการขายโฆษณาในพื้นที่เซลส์ฟลอร์ของเทสโก้ โลตัส (ในเดือนก.พ.2558) ซึ่งอาจจะทำให้ตลาดปรับลดประมาณการกำไรลง ส่งผลให้แนวโน้มอัพไซด์ต่อราคาหุ้นค่อนข้างจำกัด นอกจากนี้มูลค่าหุ้นของ VGI ขณะนี้ถือว่าเต็มมูลค่าแล้วโดย PER ปี 2558 อยู่ที่ 42 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 25 เท่า