DCC - ซื้อ

DCC - ซื้อ

ผลประกอบการไตรมาส 4/57 น่าผิดหวัง แต่กำไรเริ่มฟื้นตัว YoY

ต่ำกว่าคาดมาก

DCC รายงานกำไรสทุธิไตรมาส 4/57 ที่ 271 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY และทรงตัว QoQ ผลประกอบการที่ออกมาต่ำกว่าประมาณการของเรา 27% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 8% โดยมีสาเหตุหลักมาจากยอดขายที่ออกมาน่าผิดหวัง ทั้งนี้ DCC รายงานกำไรสุทธิสำหรับปี 2557 ที่ 1.2 พันล้านบาท ลดลง 5% YoY

บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลจำนวน 0.069 บาทต่อหุ้น สำหรับผลการดำเนินงานไตรมาส 4/57 (ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 0.08 บาท และต่ำกว่าตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.07 บาท) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 4.7% (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 2 มี.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 30 เม.ย.)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงอย่างมีนัยำสคัญส่งผลต่อกำไรสามารถเติบโต YoY ได้ในไตรมาส 4/47 (กำไรทรงตัว QoQ wfhแม้ว่าโดยปกติแล้วไตรมาสที่สี่จะเป็นไตรมาสที่ปกติบริษัทจะรายงานผลกำไรอ่อนแอ QoQ) ยอดขายหดตัวลง 5% YoY และ 3% QoQ มาอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ ที่ 40.5% อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 21.1% ไตรมาส 4/56 และ 19.6% ในไตรมาส 3/57 มาอยู่ที่ 18.5% ในไตรมาส 4/57 ปริมาณยอดขายสำหรับไตรมาสดังกล่าวยังคงอ่อนแอ เนื่องจากอุปสงค์ที่ยังชะลอตัว อย่างไรก็ตามราคาขายเฉลี่ยเพิ่มสูงขึ้น YoY เนื่องจากยอดขายผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มที่เพิ่มสูงขึ้น ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินที่ไม่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ DCC ทรงตัว QoQ ที่ 0.4 เท่า ณ สิ้นปี 2557 บริษัทยังคงมีการบริการจัดการสินค้าคงคลังได้ดี โดยทรงตัว QoQ ที่ 2 พันล้านบาท

แนวโน้ม

ปริมาณยอดขายและกำไรในไตรมาส 1/58 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องด้วยปัจจัยทางด้านฤดูกาลและสภาวะธุรกิจรวมที่น่าจะปรับตัวดีขึ้น YoY โดยปกติแล้วไตรมาสช่วงเดือนม.ค.-มี.ค.เป็นไตรมาสที่รายงานยอดขายสูงสุดของปี

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราจะมีการประเมินประมาณการของเราอีกครั้งหลังจากผลประกอบการทั้งปี 2557 ต่ำกว่าคาด (สาเหตุหลักมาจากยอดขายที่อ่อน) โดยก่อนหน้านี้ผู้บริหารได้ตั้งเป้าหมายยอดขายเติบโตไว้ที่ 10% สำหรับปี 2558 (ปริมาณขายเพิ่มขึ้น 7% ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 3%)

คำแนะนำ

แม้ว่าผลกำไรไตรมาส 4/57 จะออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไป 27% แต่ DCC ยังรายงานกำไรเติบโต YoY wfhเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ไตรมาส 3/56 ซึ่งเรามองว่าเป็นสัญญาณการฟื้นตัวที่ดี หากมองไปข้างหน้า เราคาดว่าจะเห็นอุปสงค์สำหรับกระเบื้องเซรามิกควรจะเริ่มกลับมาฟื้นตัวหลังจากที่ชะลอตัวลงไปอย่างต่อเนื่องเป็นระยะเวลานาน

ให้สังเกตว่าปริมาณขายภายในประเทศรวมทั้งอุตสาหกรรมปรับตัวลดลงทั้งในปี 2556 และปี 2557 ทั้งนี้เราคาดว่าไตรมาส 1/58 จะเป็นไตรมาสที่รายงานกำไรเติบโตดี นอกจากนี้ในส่วนของต้นทุนราคาก๊าซ (ประมาณ 30% ของต้นทุนการผลิตของ DCC) ยังมีแนวโน้มปรับตัวลงในปีนี้ ซึ่งจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นและกำไรของบริษัทปรับตัวสูงขึ้นได้

เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 6.8 บาท ซึ่งมาจากวิธีการประเมินมูลค่าแบบอัตราคิดลดเงินปันผล, DDM (อัตราคิดลด 105% และ terminal growth 2%) ราคาหุ้น DCC ในขณะนี้คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับที่ดีที่ 6% สำหรับปี 2558 (จ่ายเป็นรายไตรมาส)