THCOM - ซื้อ

THCOM - ซื้อ

แนวโน้มกำไรปี 2558 แข็งแกร่ง

ประเด็นการลงทุน

เราคาดว่าแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2558 ของ THCOM จะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเริ่มรับรู้รายได้ดาวเทียมไทยคม 7 รายได้จากลาวเทเลคอมที่เพิ่มสูงขึ้น และอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณดาวเทียมไอพีสตาร์ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากลูกค้าเมียแซทของประเทศมาเลเซีย เราคาดอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยต่อปีในช่วงปี 2558-2563 มีแนวโน้มอยู่ที่ 12% โดยมีปัจจัยผลักดันจากรายได้ดาวเทียมไทยคม 8 (ในช่วงปี 2559-2560) ดาวเทียมไทยคม 9-11 (เริ่มตั้งแต่ปี 2560 เป็นต้นไป) และรายได้ไอพีสตาร์จากประเทศอินเดีย มาเลเซีย อินโดนีเซียและฟิลิปปินส์ เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2557 ลงอีก 3% เหลือ 1.73 พันล้านบาทเพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรหลักไตรมาส 4/57 ที่คาดว่าจะอ่อนตัวลงกว่าที่คาดก่อนหน้า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

ส่องกล้องไตรมาส 4/57–กำไรหลักยังคงเติบโตดี YoY

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 320 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 15% QoQ แต่ถ้าไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 80 ล้านบาทในไตรมาส 4/57 เราคาดกำไรหลักที่ 400 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY แต่ลดลง 15% QoQ สมมติฐานกำไรหลักในครั้งนี้ถือว่าต่ำกว่าประมาณการของเราก่อนหน้าที่ 450 ล้านบาทเนื่องจากไม่มีการรับรู้รายได้จากดาวเทียมไทยคม 7 เลยในไตรมาส 4/57 (ก่อนหน้าเราคาดว่ารายได้ดาวเทียมไทยคม 7 จะเริ่มรับรู้ภายในไตรมาส 4/57) กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากรายได้ดาวเทียมไทยคม 6 ที่รับรู้ตั้งแต่เดือนก.พ. 2557 รายได้ไอพีสตาร์จากลูกค้าเอ็นบีเอ็นออสเตรเลียที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากการอัพเกรดคาปาซิตี้และการเช่าใช้ช่องสัญญาณที่เพิ่มขึ้นจากจำนวนลูกค้าที่เพิ่มขึ้นอีก 9 พันราย (เริ่มตั้งแต่ไตรมาส 3/57) รวมถึงรายได้จากธุรกิจลาวเทเลคอมที่เพิ่มขึ้น

เราใช้สมมติฐานอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณดาวเทียมไทยคม 6 โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 68% ในไตรมาส 4/57 (ทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้นจากเฉลี่ย 59% ในไตรมาส 2/57) กำไรหลักที่ลดลง QoQ เนื่องจากการเริ่มรับรู้ค่าค่าเสื่อมราคาของดาวเทียมไทยคม 7 ซึ่งบริษัทเริ่มบันทึกแล้วตั้งแต่กลางเดือนพ.ย. ปี 2557 เป็นต้นมา (คิดเป็นจำนวน 44 ล้านบาทในไตรมาส 4/57) ในขณะที่รายได้จากดาวเทียมไทยคม 7 จะเริ่มรับรู้ตั้งแต่ไตรมาส 1/58 เป็นต้นไป เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจดาวเทียมแบบทั่วไปในไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 15% YoY และ 2% QoQ หนุนโดยดาวเทียมไทยคม 6 และรายได้บริการเสริมที่เพิ่มขึ้น รายได้จากการเช่าใช้ช่องสัญญาณไอพีสตาร์มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 2% QoQ หนุนโดยลูกค้าเอ็นบีเอ็นออสเตรเลีย รายได้จากธุรกิจลาวเทเลคอมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 20% QoQ เนื่องจากรายได้นอนวอยซ์ที่เติบโตก้าวกระโดด

ไอพีสตาร์ในอินเดีย ฟิลิปปินส์ และอินโดนีเซียมีแนวโน้มคืบหน้าในช่วงครึ่งหลังของปี 2558

อัตรายอดจอง (pre-sales) เช่าใช้ช่องสัญญาณดาวเทียมไทยคม 7 ณ ปัจจุบันเต็มหมดแล้ว 100% เราคาดว่าอัตราการใช้งานจริงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก 20% ในไตรมาส 1/58 ไปเป็น 100% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 ดาวเทียมไทยคม 8 มีกำหนดยิงขึ้นสู่วงโคจรในช่วงครึ่งแรกของปี 2559 บริษัทตั้งเป้าอัตรายอดจอง (pre-sales) สำหรับดาวเทียมไทยคม 8 ที่ 50% ณ สิ้นปี 2558 (สำหรับ 12 ช่องทรานสปอนเดอร์ที่จัดสรรให้แก่ประเทศไทย) ส่วนการขายช่องสัญญาณดาวเทียมไทยคม 6 ที่เหลืออีก 32% ให้แก่แอฟริกาดูเหมือนจะเป็นงานที่ท้าทายมาก โดย THCOM กำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาการขายยกล็อตครั้งเดียวให้กับลูกค้าสำหรับส่วนที่เหลือของดาวเทียมไทยคม 6 ในแอฟริกา

บริษัทมีแผนที่จะผลักดันรายได้ไอพีสตาร์ในอินเดีย ฟิลิปปินส์ และอินโดนีเซียในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 อีกทั้งยังมีแผนจะเข้าซื้อกิจการของบริษัทเอกชนในออสเตรเลียภายในไตรมาส 2/58 เพื่อกระตุ้นรายได้การเช่าใช้ช่องสัญญาณไอพีสตาร์ในประเทศออสเตรเลียให้เพิ่มขึ้น ลูกค้าเมียแซทของมาเลเซียจะยังคงมีเวลาจนถึงเดือนมี.ค. 2558 เพื่อที่จะตัดสินใจว่าจะเช่าใช้ช่องสัญญาณไอพีสตาร์ส่วนที่เหลืออีก 1.2 กิกะบิตต่อวินาทีซึ่งจัดสรรให้แก่ประเทศมาเลเซียหรือไม่ (จากคาปาซิตี้จำนวน 2.4 กิกะบิตต่อวินาทีที่จัดสรรให้แก่ประเทศมาเลเซีย) นอกจากนี้ THCOM ยังมองหาโอกาสสำหรับความเป็นไปได้ที่จะขายช่องสัญญาณไอพีสตาร์แบบขายยกล็อตในประเทศอินเดียอีกด้วย