VGI - ขาย

VGI - ขาย

คาดกำไรฟื้น แต่ราคาหุ้นแพง

คาดกำไร 3Q58 ฟื้น 11% QoQ แต่เรายังคงมุมมองลบ

เราคาดกำไรงวด 3Q58 (ต.ค.-ธ.ค.57) ของ VGI ฟื้นตัว 11% QoQ เป็น 293 ล้านบาท แต่ยังลดลง 8% YoY โดยได้ปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของสื่อโฆษณาบนบีทีเอสและสื่อในอาคาร ขณะที่สื่อในห้างมีแนวโน้มหดตัวเนื่องจากลูกค้าชะลอการซื้อ เรายังคงมุมมองลบต่อ VGI กรณีการไม่ได้ต่อสัญญาบริหารสื่อใน Tesco Lotus จะเป็นตัวฉุดผลการดำเนินงานในช่วง 1 ปีข้างหน้า (รายได้จากสื่อใน Tesco Lotus คิดเป็นสัดส่วนราว 15% ของรายได้รวม) และคาดกำไรจะกลับมาหดตัว QoQ ในงวด 4Q58 (ม.ค.-มี.ค.58) เนื่องจากเป็นโลว์ซีซั่นของธุรกิจสื่อโฆษณาและเป็นช่วงที่สัญญาบริหารสื่อใน Tesco Lotus สิ้นสุดลง

สื่อบนบีทีเอสฟื้นตัวแข็งแกร่ง

สื่อโฆษณาบนบีทีเอส มีปัจจัยบวกจากปริมาณพื้นที่สื่อโฆษณาเพิ่มขึ้น ประกอบด้วย ขบวนรถไฟฟ้าเพิ่ม 11% YoY และการเริ่มขายโฆษณาสื่อใหม่ที่สามารถรองรับยอดขายได้ประมาณ 300 ล้านบาท/ปี ได้แก่ Platform Screen Door, Platform Trust LED และ E-Poster และสถานการณ์การเมืองคลี่คลายทำให้เอเจนซี่เริ่มกลับมาใช้งบโฆษณา เราคาดรายได้ค่าโฆษณาจากสื่อบนบีทีเอสเติบโต 9% QoQ และ 11% YoY เป็น 488 ล้านบาท ขณะที่ Nielsen รายงานเม็ดเงินโฆษณาสื่อเคลื่อนที่ (ประกอบด้วย BTS, MRT, BRT, Airport Media และรถประจำทาง) เติบโต 18% QoQ และ 19% YoY

สื่อในห้างหดตัว และสื่อในอาคารเติบโตโดดเด่น

สื่อโฆษณาในห้าง ได้รับผลกระทบจากการไม่ได้ต่อสัญญาบริหารพื้นที่โฆษณาบริเวณ Sales Floor จาก Tesco Lotus ลูกค้าเริ่มชะลอคำสั่งซื้อเพื่อเตรียมทำสัญญากับผู้ที่เข้ามาบริหารพื้นที่รายใหม่ ขณะที่กลุ่มสินค้า FMCG (ของกินของใช้ในชีวิตประจำวัน) ซึ่งเป็นผู้ซื้อสื่อโฆษณาในห้างรายใหญ่ชะลอการใช้งบโฆษณาจากกำลังซื้อผู้บริโภคยังไม่ฟื้น เราจึงคาดรายได้ค่าโฆษณาจากสื่อในห้างหดตัว 4% QoQ และ 9% YoY เหลือ 293 ล้านบาท ขณะที่ สื่อในอาคาร ที่มีสัดส่วนไม่มากเมื่อเทียบกับรายได้รวมคาดเติบโตโดดเด่น 20% QoQ และ 11% YoY เป็น 51 ล้านบาท เนื่องจากได้สัญญาบริหารสื่อในอาคารเพิ่มขึ้นกว่า 28 อาคาร หรือเพิ่มขึ้น 37%

ราคาหุ้นยังไม่สะท้อนความเสี่ยงไม่ได้ต่อสัญญา Tesco Lotus

เราปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 2559 (เม.ย.58-มี.ค.59) เพื่อให้สะท้อนแนวโน้มผลการดำเนินงานปัจจุบันมากขึ้น มูลค่าเหมาะสมใหม่อยู่ที่ 8.90 บาท (จากเดิม 8.80 บาท) โดยเรายังคงประเมินด้วยวิธีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E Ratio) ที่ 25 เท่า ขณะที่เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2558-2559 ลงจากเดิม 10-12% หลักๆ จากการวมผลกระทบการไม่ได้ต่อสัญญากับ Tesco Lotus เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยมองว่าราคาหุ้น VGI ยังไม่สะท้อนต่อความเสี่ยงจากการไม่ได้ต่อสัญญากับ Tesco Lotus ทำให้ผลประกอบการเติบโตไม่โดดเด่นเหมือนในอดีตแม้ว่าจะได้สัญญาบริหารสื่อบนสถานีรถไฟฟ้าบีทีเอสส่วนต่อขยายเพิ่มก็ตาม