AAV - ซื้อ

AAV - ซื้อ

ไตรมาสที่แย่ที่สุดของปีได้ผ่านไปแล้ว; เข้าสู่ช่วงฟื้นตัว

ประเด็นการลงทุน

ไตรมาสที่แย่ที่สุดของ AAV ได้ผ่านพ้นไป และเราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนประเด็นความกังวลนี้ไปแล้ว นอกจากนี้เรายังมองว่าแนวโน้มการเติบโตของกำไร QoQ ตลอดครึ่งหลังของปี 2557 รวมถึงความคาดหวังต่อการฟื้นตัวของตัวเลขการจราจรทางอากาศอย่างแข็งแกร่งในปีหน้าจะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นอีก เราคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 33% ในระหว่างปี 2557-2559 ทั้งนี้ ปัจจุบันหุ้นมีการซื้อขายด้วย PEG ปี 2558 ที่ 0.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของสายการบินต้นทุนต่ำในภูมิภาคที่ 0.4 เท่า

คาดผลประกอบการไตรมาส 2/57 จะได้รับผลกระทบหนักจากการประกาศกฎอัยการศึก

ไตรมาสที่ 2 โดยปกติถือเป็นช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับการท่องเที่ยวไทย และการประกาศกฎอัยการศึกเมื่อวันที่ 20 พ.ค. ส่งผลให้นักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้าสู่ประเทศไทยน้อยลงอีก โดยเฉพาะจากทวีปเอเชียเหนือ (จีน, ไต้หวัน, ฮ่องกง, ญี่ปุ่น) เนื่องด้วยจำนวนผู้โดยสารชาวจีนคิดเป็น 20% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของสายการบินไทยแอร์เอเชีย (TTA) เราจึงคาดการณ์ว่าจำนวนผู้โดยสารในไตรมาส 2/57 จะลดลง 12% QoQ (แต่ยังคงเติบโต 14% YoY) เป็น 2.8 ล้านคน นอกจากนี้ อัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสารยังคาดปรับลงเป็น 78% ในไตรมาส 2/57 จาก 87% ในไตรมาส 2/56 และ 80% ในไตรมาส 1/57

ตัวเลขผู้โดยสารต่างชาติ(ซึ่งปกติแล้วจะมอัตราค่าโดยสารสูงกว่า) ที่อ่อนตัว ก็ส่งผลให้อัตราค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้ในส่วนของบริการเสริมลดลงในไตรมาส 2/57 (รูปภาพ 2) อย่างไรก็ตาม ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่ต่ำลง QoQ สำหรับไตรมาสจะช่วยลดผลกระทบจากรายได้ที่น้อยลง ด้วยปัจจัยดังกล่าว เราคาดว่า AAV จะรายงานขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/57 ที่ 163 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิในไตรมาส 2/56 และไตรมาส 1/57

กำไรหลักไตรมาส 3/57 คาดปรับตัวดีขึ้น QoQ แม้จะยังเป็นช่วงโลว์ซีซั่น

ถึงแม้ไตรมาสที่ 3 จะยังคงอยู่ในช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับการท่องเที่ยวไทย แต่เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติและจำนวนผู้โดยสารของ TAA จะฟื้นตัว QoQ ในไตรมาสดังกล่าว หนุนโดยการยกเว้นค่าธรรมเนียมวีซ่าขาเข้าสำหรับนักท่องเที่ยวชาวจีนและไต้หวันตั้งแต่ 1 ส.ค. ถึง 31 ต.ค 2557 และการเปิดตัวของเคมเปญประกันภัย “Thailand Travel Shield”

เรามองเห็นสัญญาณฟื้นตัวในเดือนมิ.ย.จากจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติเพิ่มขึ้นจาก 49,052 คนต่อวันในช่วงสัปดาห์แรกของเดือน เป็น 54,469 คนต่อวันในสัปดาห์ที่ 4 (รูปภาพ 4) ซึ่งจำนวนผู้โดยสารต่างชาติที่มากขึ้นจะเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตของค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้จากการให้บริการเสริมของ TAA

ทั้งนี้ จำนวนผู้โดยสารทั้งหมดที่เดินทางผ่านสนามบินของ AOT ระหว่างวันที่ 1-28 ก.ค. ยังช่วยยืนยันสัญญาณฟื้นตัว โดยผู้โดยสารลดลงเพียง 4% YoY (และเพิ่มขึ้น 18% MoM) เทียบกับลดลง 11% YoY ในเดือนมิ.ย. ดังนั้น เราประเมินว่าผลการดำเนินงานหลักของ AAV ในไตรมาส 3/57 จะพลิกฟื้น QoQ มาทำกำไร

คาดการณ์ผลการดำเนินงานที่อ่อนตัวในไตรมาส 2/57 ส่งผลให้มีการปรับลดประมาณการปี 2557

เราคาดการณ์ว่าผลการดำเนินงานของบริษัทในไตรมาส 2/57 จะอ่อนตัวลงมากกว่าที่ประเมินว่าก่อนหน้า โดยเราลดความคาดหวังต่อค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้จากการให้บริการเสริมลง ด้วยเหตุผลดังกล่าว เราจึงปรับลดสมมติฐานหลักสำหรับปี 2557 และประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีลง 52% เป็น 351 ล้านบาท (รูปภาพ 5)