SAT - ขาย

SAT - ขาย

รอสัญญาณการฟื้น

ประเด็นการลงทุน

เราคาดว่า SAT จะรายงานยอดขายต่ำสุด HoH และ YoY ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 จากอุปสงค์รถยนต์ที่หดตัวหลังโครงการคืนภาษีรถยนต์คันแรกได้สิ้นสุดลง (มิ.ย. 2556) และการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ยังคงอ่อนแอ นอกจากนี้ การขยายตัวของกำลังการผลิตสำหรับโมเดลใหม่ของมิทซุบิชิและคูโบต้ายังอาจส่งผลให้ต้นทุนการผลิตปรับตัวเพิ่ม ปัจจุบัน SAT ซื้อขายด้วย PER ปี 2557 ที่ 9.2 เท่า (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 9.4 เท่า) ถึงแม้เรามองว่าช่วงที่ตกต่ำที่สุดได้ผ่านไปแล้ว แต่เรายังคงมองไม่เห็นถึงสัญญาณการฟื้นตัวของอุปสงค์รถยนต์ในเร็วๆนี้ เรายังคงคำแนะนำ ขาย โดยภายในกลุ่มยานยนต์ เราชื่นชอบ STANLY และ PCSGH มากที่สุด

คาดการดำเนินงานปี 2557 ลดลงตามการผลิตรถยนต์ที่ชะลอตัว

ผู้บริหารมองว่ายอดขายช่วงครึ่งแรกของปี 2557 จะอ่อนตัว แต่จะฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลัง โดยแนะว่ายอดขายปี 2557 จะลดลง 5% YoY และจะเติบโต 5% ในปี 2558 ยอดขายรถยนต์ในประเทศคาดลดลง 1 ล้านคันในปี 2557 จาก 1.34 ล้านคันในปีก่อนหน้า จากผลกระทบของการสิ้นสุดโครงการคืนภาษีรถยนต์คันแรก หนี้สินภาคครัวเรือนปรับตัวเพิ่มขึ้นในขณะที่การใช้จ่ายผู้บริโภคหดตัว ดังนั้น SAT จึงได้เปลี่ยนไปเน้นการผลิตยานพาหนะเพื่อการเกษตร (รถแทรคเตอร์ จาก 64,000 คันในปี 2556 เป็น 80,000 ในปี 2557) ประมาณการของเราสอดคล้องกับประมาณการของ SAT โดยเราคาดการณ์ว่ายอดขายปี 2557 จะปรับลง 5% YoY และจะเติบโต 5% ในปี 2558 (แต่ประมาณการของเรามีความเสี่ยงต่อการถูกปรับลดเนื่องจากเรายังคงมองไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัวมากเพียงพอในครึ่งปีหลัง)

แผนเพิ่มการผลิตในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 จะทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้น

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2556 SAT ขยายกำลังการผลิตชิ้นส่วนรถยนต์หลักได้แก่ เพลารถยนต์ (เพิ่มขึ้น 25-30%) และ เหล็กกันโคลง (เพิ่มขึ้น 20%) ทั้งสองผลิตภัณฑ์รวมกันคิดเป็น 45% ของยอดขายปี 2556 SAT คาดอัตราการใช้กำลังการผลิตรวมสำหรับปี 2557 ไว้ที่ 70-75% ลดลงจาก 87% ในปีที่แล้ว งบลงทุนสำหรับปี 2557 ในขณะนี้อยู่ที่ 513 ล้านบาท ลดลงจาก 1พันล้านบาท หลังจาก SAT ล้มเลิกแผนการผลิตร่วมกับผู้ผลิตในประเทศอินโดนีเซีย

อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มถูกกดดันจากการผลิตรถยนต์ที่ลดลง

อัตากำไรขั้นต้นปี 2557 มีแนวโน้มลดลงจากปริมาณขายต่ำกว่าที่คาด เป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นปี 2557 ของ SAT อยู่ที่ 17% และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 9-10% ขณะนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2557 อยู่ที่ 16.9% และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 9.8% เราเห็นความเป็นไปได้ในการปรับลดกำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิ

คาดไตรมาส 2/57 จะเป็นไตรมาสที่กำไรต่ำสุดของปี

เราคาดการณ์กำไรไตรมาส 2/57 ที่ 123 ล้านบาท ลดลง 27% QoQ (เนื่องจากช่วงวันหยุดยาวในเดือนเม.ย.) และลดลง 17% YoY (เราคาดว่ายอดขายจะลดลง 18% YoY) เราคาดการณ์รายได้ไตรมาส 2/57 ลดลง 12% QoQ มาอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท และกำไรปรับตัวลดลง 23% YoY มาอยู่ที่ 105 ล้านบาท สังเกตว่ายอดการผลิตรถยนต์ทั้งอุตสาหกรรมในไตรมาส 2/57 ลดลง 33% YoY และ 16% QoQ มาอยู่ที่ 4.35 แสนคัน