Company Focus:SAT_300557

Company Focus:SAT_300557

ผลประกอบการยังมีแนวโน้มอ่อนแอ

คาดกำไร 2Q57 หดตัว 9% YoY และ 20% QoQ

หลังจากประชุมกับผู้บริหาร SAT วานนี้ เรายังคงมุมมอง “เท่ากับตลาด” ต่อหุ้นกลุ่ม AUTO เนื่องจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์มีแนวโน้มเป็นไปอย่างช้าๆ และราคาหุ้นเพิ่มขึ้นสะท้อนแล้ว เราคาดกำไร 2Q57 ลดลง 9% YoY และ 20% QoQ มาอยู่ที่ 135 ล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะเป็นจุดตํ่าสุดของปีนี้ โดยกำไรลดลง YoY ไม่มากเนื่องจากปีที่แล้วมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 44 ล้านบาท มาฉุดผลการดำเนินงานปกติ ขณะที่กำไรลดลง QoQ มากเป็นไปตามภาวะอุตสาหกรรมที่เป็นโลว์ซีซั่นและ SAT มีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นจากเริ่มการดำเนินงานบริษัทย่อยแห่งใหม่ที่ยังไม่มีรายได้

การฟื้นตัวจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ผู้บริหาร SAT ปรับลดเป้ายอดผลิตรถยนต์ปี 2557 ลงเหลือเพียง 2 ล้านคัน ตํ่ากว่าประมาณการของสภาอุตฯ ที่คาดไว้ที่ 2.2 ล้านคัน และหากเป็นไปตามที่ผู้บริหาร SAT คาดยอดผลิตรถยนต์ครึ่งปีหลังจะฟื้นตัวเพียง 10% จากครึ่งปีแรก เราจึงยังมองว่าการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยใน 2H57 จะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปแบบ U-Shape ไม่เหมือนกับการฟื้นตัวหลังเหตุการณ์มหาอุทกภัยปี 2554 และการฟื้นตัวจากวิกฤติแฮมเบอร์เกอร์ปี 2551 ที่เป็นแบบ V-Shape

คงคำแนะนำ “ถือ”

หากกำไร 2Q57 เป็นไปตามที่เราคาด กำไร 1H57 จะคิดเป็นเพียง 45% ของประมาณการทั้งปี ขณะที่การฟื้นตัวในครึ่งปีหลังของอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยมีแนวโน้มอ่อนแอกว่าคาด จึงมีโอกาสที่เราจะปรับลดประมาณการกำไรปี 2557-2558 ลง อย่างไรก็ดี เรามองว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยผ่านจุดตํ่าสุดแล้วและกำลังอยู่ในช่วงฟื้นตัว คาดว่าผลประกอบการของ SAT จะกลับมาเติบโตในปี 2558 ขณะที่ราคาหุ้น SAT ยังไม่แพง ซี้อขายที่ 11xPE’57 ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม (ภาวะปกติ) ที่ 10 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อรอการฟื้นตัว โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมเท่ากับ 19.10 บาท (12x PE’57) ทั้งนี้เราคาด SAT จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลงวด 1H57 จำนวน 20 สตางค์ต่อหุ้น

Investment Case

SAT ดำเนินธุรกิจเป็นโรงงานผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ โดยมีผลิตภัณฑ์หลักได้แก่ เพลาข้าง (Axle Shaft) ให้แก่ผู้ผลิตยานยนต์ทั้งในประเทศและต่างประเทศ และมีลูกค้าหลักได้แก่ มิตซูบิชิ โตโยต้า คูโบต้า และอีซูซุ เป็นต้น