Company Focus:HMPRO_300757

Company Focus:HMPRO_300757

ราคาหุ้นแพงไป..มาเลเซียเป็นความท้าทาย

กำไรสุทธิ 2Q57 ใกล้เคียงคาด

HMPRO รายงานกำไรสุทธิ 2Q57 ที่ 793 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY และ QoQ จากยอดขายสาขาเดิม (SSSG) เติบโตราว 6% และเปิดสาขาใหม่ 4 สาขา หนุนรายได้รวมเพิ่มขึ้น 23% YoY และ 9% QoQ เป็น 12,024 ล้านบาท ส่วน Gross margin ลดลงเหลือ 26.4% จากสัดส่วนยอดขายสินค้า House brand ร้านโฮมโปรทรงตัว ขณะที่ร้านเมกา โฮม มี Gross margin ตํ่ากว่าร้านโฮมโปร นอกจากนี้การเริ่มต้นของธุรกิจเมกา โฮม ทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A และดอกเบี้ยจ่ายมีฐานสูงขึ้นต่อเนื่อง ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานและอัตรากำไรสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 9.2% และ 6.6% ตามลำดับ

ปรับประมาณการรวมสาขามาเลเซีย

เราปรับประมาณการปี 2557-2558 จากเดิม 2% สะท้อน 1) การรวมสมมติฐานสาขามาเลเซีย (กำหนดเปิดเดือน ธ.ค.57) ตามประมาณการใหม่คาดว่า HMPRO จะรับรู้ผลขาดทุนจากสาขามาเลเซียในปีแรกราว 170 ล้านบาท และปีที่ 2 จะขาดทุนลดลงเหลือราว 80-100 ล้านบาท และ 2) ปรับค่าใช้จ่ายการเงินเพิ่มจากต้นทุนการเงินสูงกว่าสมมติฐานเดิม ทำให้ปีนี้คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 3,436 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY ส่วนปี 2558 คาดกำไรสุทธิ 3,895 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ 9.80 บาท (เดิม 10.00 บาท) ตามวิธี DCF WACC 8%

SSSG 3Q57 จะชะลอตัวตามฤดูกาล

ปัจจัยลบจากฤดูกาล HMPRO อยู่ในไตรมาส 3 เนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝน ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อการเดินทาง ประกอบกับยอดขายสาขาเดิมมีฐานสูงจากการเปิดสาขาต่อเนื่อง ทำให้คาดว่า SSSG 3Q57 จะชะลอตัวลง QoQ ขณะที่ต้นทุนและค่าใช้จ่ายสูงขึ้นตามจำนวนสาขาเพิ่มขึ้น (ตามแผนบริษัทจะเปิด 5 สาขาครึ่งปีหลัง) ประกอบกับธุรกิจเมกะโฮมยังไม่เห็นผลบวกจาก Economy of scale อีกทั้ง HMPRO จะมีค่าใช้จ่ายเตรียมการเปิดสาขามาเลเซียใน 3Q57 ส่งผลให้แนวโน้ม 3Q57 คาดกำไรสุทธิลดลง QoQ

ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”

ราคาหุ้น HMPRO ปัจจุบันซื้อขาย PGE 3 ปีข้างหน้า (2557-2559) สูงกว่า 1.5 เท่า และสะท้อน PE ปี 2557 ที่ 32.9 เท่า เรามองว่าตอบรับการเติบโตของผลประกอบการและมูลค่าเหมาะสมปีนี้ ระยะสั้นเราไม่เห็นปัจจัยบวกใหม่ คาดว่ากำไรสุทธิ 3Q57 จะชะลอลงจาก 2Q57 จากผลกระทบฤดูกาลต่อ SSSG และยอดขายสาขามีฐานสูงขึ้น ขณะที่ความเสี่ยงสำคัญยังเป็นการลงทุนในมาเลเซียที่อาจมีผลขาดทุนสูงกว่าประมาณการของเรา ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย” (เดิม “ถือ”)

Investment Case

ธุรกิจค้าปลีก โดยจำหน่ายสินค้าและให้บริการที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้าง ต่อเติม ซ่อมแซม อาคาร บ้านและที่อยู่อาศัยแบบครบวงจร โดยใช้ชื่อ โฮมโปร (HomePro) เป็นเครื่องหมายการค้าของบริษัท