Electricity Generating : EGCO_300657

Electricity Generating : EGCO_300657

ขยายการลงทุนหนุนการเติบโตในระยะยาว

มีมุมมองเป็นบวก ต่อกรณีเข้าซื้อโครงการ Masinloc

เรามีมุมมองที่เป็นบวก ต่อกรณีที่ EGCO ประกาศใช้เงินลงทุน 453 ล้านเหรียญ เข้าซื้อหุ้น 40.95% ในโครงการ Masinloc เป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินขนาด 630 เมกะวัตต์ ตั้งอยู่ในประเทศฟิลิปปินส์ แม้การลงทุนจะมีมูลค่าสูงกว่าตลาดถึง 17% (เงินลงทุนคิดเป็น 1.76 ล้านเหรียญต่อเมกะวัตต์) ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากศักยภาพที่จะเพิ่มกำลังผลิตไฟฟ้าในอนาคต ขณะที่การเข้าซื้อกิจการดังกล่าวจะทำให้ EGCO มีกำลังผลิตไฟฟ้าเพิ่ม 5.7% เป็น 4.8 พันเมกะวัตต์ (บริษัทมีกำลังผลิตไฟฟ้ารวม ณ สิ้น 1Q57 อยู่ที่ 4.5 พันเมกะวัตต์) รวมทั้งกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากเป็นโครงการที่เริ่มดำเนินการผลิตมาตั้งแต่ปี 2541

มูลค่าเหมาะสมเพิ่ม 8 บาท ทันทีที่การโอนหุ้นเสร็จสิ้น

บริษัทคาดว่าการซื้อขายหุ้นและการโอนหุ้นจะเสร็จสิ้นใน 3Q57 เราประเมินว่ากรณีดังกล่าวจะทำให้ EGCO มีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 5% ในปี 2557 และ 14% ในปี 2558 (ภายใต้สมมติฐานการใช้เงินกู้ 100% และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เฉลี่ย 5% ต่อปี) จากประมาณการเดิมที่เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิปี 2557 – 2558 อยู่ที่ 7.1 และ 7.2 พันล้านบาท ตามลำดับ ขณะที่มูลค่าเหมาะสมของ EGCO จะปรับเพิ่ม 8 บาทต่อหุ้น จากมูลค่าเหมาะสมเดิม เราประเมินไว้ที่ 150 บาท (DCF, WACC ที่ 9.2%)

ฐานะการเงินแข็งแกร่ง เชื่อไม่กระทบการจ่ายเงินปันผล

ภายใต้สมมติฐานใช้เงินกู้ 100% สำหรับการลงทุนครั้งนี้ บริษัทจะมีภาระดอกเบี้ยจ่ายที่จะเพิ่มเฉลี่ย 790 ล้านบาทต่อปี และหนี้สินต่อทุนสุทธิของ EGCO เพิ่มเพียง 0.28 เท่า เป็น 0.7 เท่า (สิ้น 1Q57 Net D/E อยู่ที่ 0.42 เท่า) ทันทีที่การซื้อขายหุ้นและการโอนหุ้นจะเสร็จสิ้นใน 3Q57 อย่างไรก็ตามบริษัทยังมีเงินสด ณ สิ้น 1Q57 อยู่ที่ 6.7 พันล้านบาท รวมทั้งประมาณการเดิมบริษัทยังมี EBITDA ในปี 2557 อยู่ที่ 7.3 พันล้านบาท ทำให้เรายังเชื่อว่าบริษัทจะยังสามารถจ่ายเงินปันผลไม่น้อยกว่า 6 บาทตามประมาณการเดิม ซึ่งจะทำให้ EGCO มีผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 4.6%

ราคาหุ้นยังไม่ตอบรับการลงทุนในครั้งนี้ เป็นโอกาสที่ดีสำหรับการเข้าลงทุน

ราคาหุ้นปรับเพิ่ม 4.5% ในรอบ 1 เดือนที่ผ่านมาสูงสุดในกลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้า ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากราคาหุ้นที่ Laggard เมื่อเทียบกับกลุ่ม และแม้ราคาหุ้นจะปรับเพิ่มแต่ยังถือว่าถูกในมุมมองของเรา เนื่องจากปัจจุบัน EGCO มี PBV เพียง 0.94 เท่า และมี Upside gain กว่า 12% โดยเรายังไม่มูลค่าเพิ่มจากการเข้าซื้อโครงการ Masinloc อีก 8 บาท

Investment Case

EGCO ประกอบธุรกิจด้านการลงทุนโดยการถือหุ้นในบริษัทต่าง ๆ (Holding company) ที่ประกอบธุรกิจ 1) ผลิตและจำหน่ายไฟฟ้าทั้งในฐานะรายใหญ่ (IPP – Independent Power Producer) และรายเล็ก (SPP – Small Power Producer) 2) ธุรกิจการให้บริการด้านเทคนิคการจัดการแก่โรงไฟฟ้าและโรงงานอุตสาหกรรมต่าง ๆ ทั้งในและต่างประเทศ และ 3) ธุรกิจนํ้า ที่ผลิตและจำหน่ายนํ้าประปาให้การประปาส่วนภูมิภาค