AAV - ซื้อ

AAV - ซื้อ

ความกังวลต่อความเสี่ยงขาลงของกำไรดูมากเกินไป

ประเด็นการลงทุน
เราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนการคาดการณ์ตัวเลขการจราจรทางอากาศและรายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยที่อ่อนแอลงไปแล้ว (เนื่องจากการชุนนุมทางการเมือง) ราคาหุ้น AAV ในขณะนี้อยู่ในระดับใกล้เคียงกับราคาเป้าหมายสำหรับสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของเราแล้ว ทั้งนี้แม้ภายใต้สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด คาดว่าบริษัทจะยังรายงานการเติบโตของกำไรหลักปี 2557 ที่ 16% เทียบกับ SET ที่ 14% หุ้น AAV ในขณะนี้มีระดับการซื้อขายอยู่ที่ PBV ปี 2557 ที่ 0.6 เท่า และอัตราส่วน EV/EBITDA ณ สิ้นปี 2557 ที่ 4.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของผู้ประกอบการสายการบินต้นทุนต่ำในภูมิภาคที่ 1 เท่า และ 7 เท่า ตามลำดับ ดังนั้นความเสี่ยงขาลงต่อราคาหุ้นน่าจะมีจำกัด

คาดกำไรหลักไตรมาส 4/56 เติบโตแข็งแกร่ง QoQ จากช่วงไฮซีซั่นของฤดูกาลท่องเที่ยว
เราคาดการณ์ว่า AAV จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/56 ที่ 198 ล้านบาท ลดลง 51% YoY แต่เพิ่มขึ้น 25% QoQ ทั้งนี้คาดการณ์กำไรปรับตัวลดลง YoY มีสาเหตุหลักมาจาก 1) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง, 2) รายได้ในส่วนของบริการเสริมที่ต่ำลง และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มสูงขึ้น ในส่วนของคาดการณ์กำไรเติบโต QoQ เนื่องจาก 1) จำนวนเครื่องบินที่เพิ่มขึ้น, 2) ตัวเลขการจราจรทางอากาศที่สูงขึ้น, 3) ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มสูงขึ้น และ 4) รายได้ในส่วนของบริการเสริมที่เพิ่มขึ้น จำนวนเครื่องบินของ AAV เพิ่มขึ้นเป็น 35 ลำ ณ สิ้นปี 2556 จาก 27 ลำ ณ สิ้นปี 2555 และ 31 ลำ ณ สิ้นเดือนก.ย. 2556 (รายละเอียดแสดงในตารางที่ 2)

การชุมนุมประท้วงทางการเมืองจะส่งผลกดดันต่อกำไรไตรมาส 1/57…
ภาวะความวุ่นวายทางการเมืองส่งผลกดดันต่ออุปสงค์การจราจรทางกาศ และภายในประเทศไทย อุปสงค์ยิ่งอ่อนตัวลงต่อเนื่องหลังจากที่รัฐบาลประกาศพรก.ฉุกเฉิน หากมองย้อนไปในอดีต ในปี 2553 จำนวนผู้โดยสารของ AOT ลดลงเป็นเวลาสองเดือนติดต่อกันหลังจากที่รัฐบาลประกาศพรก.ฉุกเฉินในวันที่ 7 เม.ย. แต่ตัวเลขการจราจรกลับมาฟื้นตัวอย่างรวดเร็วเมื่อสถานการณ์กลับเข้าสู่ภาวะปกติในช่วงปลายเดือนพ.ค. เราเชื่อว่าสถานการณ์ในปีนี้จะเป็นไปตามรูปแบบที่เคยเกิดขึ้นมาแล้วในอดีต ดังนั้นเราคาดว่าอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารของ AAV จะชะลอตัวลง QoQ ในไตรมาส 1/57 บริษัทอาจเสนอโปรโมชั่นค่าโดยสารเพื่อกระตุ้นอุปสงค์ให้เพิ่มขึ้น ในกรณีดังกล่าว รายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยจะปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 1/57 ของ AAV จะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ