VGI - ซื้อ

VGI - ซื้อ

การเมืองกดดันผลประกอบการมากกว่าคาด

กำไรลด 3% QoQ จากปัจจัยลบทางการเมือง
VGI รายงานกำไรงวด 3Q56 (ต.ค. – ธ.ค. 56) อ่อนตัวลง 3% QoQ อยู่ที่ 317 ล้านบาท เนื่องจากเหตุการณ์ทางการเมืองกดดันความต้องการใช้งบโฆษณาทำให้รายได้ลดลง 6% QoQ อยู่ที่ 806 ล้านบาท โดยรายได้จากสื่อบนบีทีเอส (มากกว่า 50% ของรายได้รวม) ซึ่งมีศักยภาพสูงยังเติบโตได้เล็กน้อย แต่สื่อในโมเดิร์นเทรดและสื่อในอาคารสำนักงานหดตัว 13% QoQ และ 17% QoQ ตามลำดับ ขณะที่หากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนกำไรยังโต 21% YoY จากสื่อบนบีทีเอสที่ได้อานิสงค์จากการเพิ่มขึ้นของปริมาณผู้ใช้รถไฟฟ้าบีทีเอสหลังจากเปิดสถานีใหม่และมีการเพิ่มจำนวนรถไฟฟ้า

รายได้และกำไรต่ำกว่าคาด 8% และ 5% ตามลำดับ
งวด 3Q56 VGI มีรายได้ต่ำกว่าที่เราคาด 8% เนื่องจากปัจจัยลบทางด้านการเมืองกดดันการใช้งบโฆษณาในสื่อของบริษัทมากกว่าคาด รายได้ค่าโฆษณาสื่อบนบีทีเอสต่ำกว่าคาด 4% สื่อในโมเดิร์นเทรดต่ำกว่าคาด 8% และโดยเฉพาะสื่อในอาคารสำนักงานต่ำกว่าคาดถึง 30% อาจเป็นเพราะบริษัทยังไม่ได้ประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของอัตราค่าโฆษณาตามจำนวนอาคารที่เพิ่มขึ้นอย่างที่เราคาด อย่างไรก็ดี VGI มีความสามารถในการควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดีกว่าคาดทำให้กำไรงวด 3Q56 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย 5%

ปรับลดประมาณการกำไรลงและมูลค่าเหมาะสมลง
ด้วยความไม่แน่นอนทางการเมืองที่ยังมีความยืดเยื้อเป็นปัจจัยลบต่อการฟื้นตัวของภาวะเศรษฐกิจและความต้องการใช้งบโฆษณาทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 – 2558 ของ VGI ลงจากเดิม 8 – 10% เนื่องจากการปรับลดประมาณการรายได้รวมลงจากเดิม 10 - 13% นอกจากนี้ เรายังเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าเหมาะสมหุ้น VGI เป็นวิธีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E Ratio) เพื่อให้สะท้อนต่อสถานการณ์ปัจจุบันมากขึ้น โดยใช้ค่า P/E ในการประเมินที่ 25 เท่า (ค่าเฉลี่ยของ P/E กลุ่ม Media ย้อนหลัง 1 ปี) ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่เท่ากับ 10.60 บาท ลดลงจากเดิมที่ประเมินมูลค่าเหมาะสมเท่ากับ 14.70 บาท ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด