RS - ซื้อ

RS - ซื้อ

ธุรกิจเพลงแย่กว่าคาด ปรับมูลค่าเหมาะสมลง

ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้อย่าง Aggressive สูงกว่าที่เราคาด 13%
ในงานประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ (27 ม.ค.) ผู้บริหาร RS ตั้งเป้าการเติบโตในปี 2557 อย่าง Aggressive รายได้รวมอยู่ที่ 5 พันล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดว่าจะอยู่ที่ราว 4.4 พันล้านบาท โดยเฉพารายได้จากธุรกิจสื่อทีวีและบริหารลิขสิทธิ์กีฬาที่สูงกว่าที่เราคาด 20% และ 28% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ปรับเพิ่มประมาณการเป็นไปตามที่ผู้บริหารคาดเนื่องจากมีความกังวลเกี่ยวกับการแข่งขันในธุรกิจสื่อทีวีที่จะมีความรุนแรงขึ้น (จากการเกิดทีวีดิจิทัล) และการแข่งขันที่สูงขึ้นในตลาดกล่องรับสัญญาณดาวเทียม

ทยอยตัดค่าไลเซ่นซ์ทีวีดิจิทัลตามประมาณการรายได้
RS เลือกใช้นโยบายบัญชีทยอยตัดจำหน่ายค่าประมูลใบอนุญาตทีวีดิจิทัล (2,265 ล้านบาท) ตามประมาณการรายได้ (ตั้งแต่ 65 ล้านบาทในปีแรกจนถึง 202 ล้านบาทในปีที่ 15) เพื่อลดผลกระทบจากต้นทุนที่จะเพิ่มสูงขึ้นมากจากการลงทุน ต่างจากประมาณการของเราที่ใช้วิธีตัดจำหน่ายแบบเส้นตรง (ปีละ 151 ล้านบาทตลอด 15 ปี) ทำให้ค่าใช้จ่ายในการตัดจำหน่ายค่าประมูลใบอนุญาตฯ ต่ำกว่าที่เราคาด 86 ล้านบาท เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2557 ขึ้นจากเดิม 11% เป็น 413 ล้านบาท ทั้งนี้ การปรับเพิ่มประมาณการข้างต้นไม่ส่งผลต่อมูลค่าเหมาะสมหุ้น RS ที่เราประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด

เทรนด์ Music Streaming มาช้า ธุรกิจเพลงหดตัวต่อเนื่อง
ผู้บริหาร RS คาดว่ารายได้จากธุรกิจเพลงจะหดตัวต่อเนื่องเป็นปีที่ 4 อีก 18% YoY เหลือ 650 ล้านบาท เนื่องจากบริการ Music Streaming ที่คาดว่าจะเข้ามาช่วยชดเชยการหดตัวของยอดขายเทป ซีดี และบริการดาวน์โหลดเพลง ยังไม่สามารถให้บริการได้อย่างเต็มที่ เพราะโครงข่ายบริการ Non-voice (3G) ของผู้ให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ยังไม่สมบูรณ์ (คาดว่าจะวางโครงข่ายได้ครอบคลุมทั่วประเทศกลางปีนี้) เราจึงปรับลดประมาณการรายได้ธุรกิจเพลงลงจากเดิม 16% เหลือ 677 ล้านบาท และปรับลดมูลค่าเหมาะสมหุ้น RS ลงเหลือ 9.60 บาท (จากเดิม 10.30 บาท)