BCP - โดดเด่นเหนือหุ้นอื่นในกลุ่ม (24 พ.ย. 65)

BCP - โดดเด่นเหนือหุ้นอื่นในกลุ่ม (24 พ.ย. 65)

ผลประกอบการอีก 12 เดือนข้างหน้ามีแนวโน้มแข็งแกร่ง จากใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นเต็มที่, ยอดขายของธุรกิจการตลาดฟื้นตัวขึ้น, และยอดขายที่เพิ่มขึ้นของ OKEA ทั้งนี้ 67% ของผลผลิตจากการกลั่นของ BCP เป็น middle distillate ซึ่ง spread อยู่ในระดับสูง

คาดอุปทานที่ตึงตัวจะหนุนให้ราคาก๊าซในยุโรปอยู่ในระดับสูงถึงปี 2023 แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 36 บาท

 

โรงกลั่น, ธุรกิจการตลาด, OKEA จะเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรในปี 2023

ผลประกอบการอีก 12 เดือนข้างหน้ามีแนวโน้มแข็งแกร่ง โดยโรงกลั่นเดินเครื่องเต็มกำลังการผลิตในปี 2023 (ไม่มีแผนปิดซ่อมบำรุง) ขณะที่ 67% ของผลผลิตจากการกลั่นเป็น middle distillate ประกอบด้วยน้ำมันดีเซล 52ppt น้ำมันเครื่องบิน 4ppt และ unconverted oil 11ppt โดย spread ของ UO มี premium สูงกว่าของน้ำมันดีเซล คาด GRM ยังโดดเด่นเหนือกว่าโรงกลั่นอื่น ๆ นอกจากนี้ BCP ยังตั้งเป้าเปิดสถานีบริการใหม่อีก 70 สถานีเป็น 1,410 สถานีในปี 2023 ส่วน OKEA (BCP ถือหุ้น 45.4%) เป็นบริษัท E&P ในประเทศนอรเวย์จะมีกำไรแข็งแกร่งในปี 2023 จากสินทรัพย์ใหม่สองรายการ (Brage และ Nova) ที่ซื้อมาในเดือนพ.ย. 2022 ทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้นอีก 7k boed หรือคิดเป็น 42% ของปริมาณยอดขาย ผลผลิตสองในสามเป็นน้ำมัน และอีกหนึ่งในสามเป็นก๊าซ ราคาก๊าซของ OKEA ขยับตามราคา LNG ส่วนแบ่งกำไรจาก OKEA คิดเป็น 53% ของ EBITDA ของ BCP ใน 3Q และคิดเป็น 36% ในงวด 9M22

 

 

 

 

ตั้งเป้าการเติบโตไว้สูง

BCP ตั้งงบลงทุน (capex) ปี 2023 ที่ 4.56 หมื่นลบ. ส่วนใหญ่ลงในธุรกิจไฟฟ้า (3 หมื่นลบ.) และโรงกลั่น (6 พันลบ.) ขณะที่ตั้งงบลงทุนไว้ 2 แสนลบ.สำหรับปี 2023-30 บริษัทตั้งเป้าลงทุนอีก 8 ปีข้างหน้าจะทำให้ EBITDA เพิ่มขึ้นถึง 10x ภายในปี 2030 จากเฉลี่ย 1 หมื่นลบ. ในปี 2015-20 โดย EBITDA ครึ่งหนึ่งมาจากธุรกิจน้ำมันและก๊าซ ส่วนอีกครึ่งมาจากธุรกิจไฟฟ้า, ทรัพยากรธรรมชาติ, ธุรกิจ bio-based, และธุรกิจใหม่ ๆ แต่เป้าดังกล่าวสูงเกินไป โดยช่วงสองปีข้างหน้า (2023-24) จะเป็นปีที่มีความสำคัญมากสำหรับ BCP เพราะ adder ของโรงไฟฟ้า solar ในประเทศไทยที่ 8 บาท/kwh จะหมดอายุลง ทำให้กำไร BCPG ลดลง 1.6-1.8 พันลบ.ต่อปี ทั้งนี้ 62% ของงบ CAPEX ที่ตั้งเอาไว้จะมีการจัดหาแหล่งเงินทุนในระดับของบริษัทลูกภายใต้ BCPG (8 หมื่นลบ.), bbgi (1.24 หมื่นลบ.) และ OKEA (4 หมื่นลบ.) 

 

คงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 36 บาท

ราคาก๊าซที่สูงในยุโรปน่าจะช่วยขับเคลื่อนกำไรของ OKEA (BCP รวม OKEA เข้ามาอยู่ในงบรวมของบริษัท) อย่างต่อเนื่อง ส่วนอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นคาดว่าจะอยู่ที่ 100% ในปี 2023 (จาก 103% ใน 3Q22) ในขณะที่ปริมาณยอดขายของธุรกิจการตลาดน่าจะฟื้นตัวขึ้น qoq ใน 4Q จากปัจจัยฤดูกาล และนักท่องเที่ยวต่างชาติ ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PBV ปี FY23F ที่ 0.8x คิดเป็น PE ที่  6.6x