ESSO ประมาณการ 3Q65F: ปล่อยกำไรวิ่งไปก่อนในช่วงหน้าหนาว

เราคาดว่า ESSO จะต้องบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 4.5 พันล้านบาท ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.3 พันล้านบาทใน 3Q64 และ 2.7 พันล้านบาทใน 2Q65 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$113/bbl ในเดือนมิถุนายน เหลือ US$91/bbl ในเดือนกันยายน เรายังคาดว่า market GRM ของ ESSO จะลดลง 73% QoQ เหลือ US$5.3/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลงอย่างมากเหลือ US$13.2/bbl, USS32.4/bbl และ US$35.2/bbl ตามลำดับ  แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 134KBD ใน 3Q65F นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงในประเทศไทยพุ่งสูงขึ้นถึง 26% QoQ เป็น 1.98 บาท/ลิตร ใน 3Q65 ตามข้อมูลของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน (EPPO) หลังจากที่รัฐบาลลอยตัวราคาขายปลีกน้ำมันดีเซล ตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม แต่เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทจะลดลง 1% QoQ เหลือ 1,320ล้านลิตร เนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝน ในขณะเดียวกันบริษัทยังคงปิดโรงงาน PX อยู่ต่อไป

 

 

มีความร่วมมือกันระหว่าง ESSO และ SUSCO มากขึ้น

ESSO กำลังจับมือกับ SUSCO Pcl. (SUSCO.BK/SUSCO TB) เพื่อรีแบรนด์สถานีบริการน้ำมันประมาณ 80 แห่งโดยเปลี่ยนจาก SUSCO เป็น ESSO ในภาคเหนือและอีสานของประเทศไทยภายในปี 2565 ซึ่งมีสถานีบริการ 68 แห่งที่ทำการรีแบรนด์ไปแล้วจนถึงเดือนตุลาคม 2565 เพิ่มขึ้นจากที่รีแบรนด์ไป 35 สถานีในปี 2564 ทั้งนี้ความสำเร็จจากการร่วมมือกันทำให้ ESSO ขายน้ำมันจากโรงกลั่นของ ESSO ได้มากขึ้นผ่านสถานีบริการน้ำมันของ SUSCO ที่รีแบรนด์เป็น ESSO ในขณะที่ปริมาณยอดขายน้ำมันต่อสถานีของ SUSCO ก็เพิ่มขึ้นเช่นกันในส่วนของสถานีบริการที่ทำการรีแบรนด์ นอกจากนี้ ผู้บริหารกำลังอยู่ระหว่างพิจารณาที่จะขยายความร่วมมือต่อไปอีกในปีหน้า

 

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยคงราคาเป้าหมายปี 2566 เอาไว้ที่ 14.10 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x ถึงแม้เราจะคาดว่า ESSO จะมีผลขาดทุนสุทธิใน 3Q65 และราคาหุ้นในปัจจุบันแซงหน้าราคาเป้าหมายของเราไปเล็กน้อยแล้ว แต่เราแนะนำให้นักลงทุนปล่อยให้กำไรวิ่งไปก่อน เพราะคาดว่าอุปสงค์จะสูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาวที่กำลังจะมาถึงใน 4Q65-1Q66 และคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลใน 2H65 จะสูงถึง 7% เมื่อคำนวณจากราคาหุ้นในปัจจุบัน (ไม่รวมเงินปันผลระหว่างกาล 0.50 บาท/หุ้น สำหรับงวด 1H65)

 

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน