IRPC - GRM และกำไรจากสต็อกเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรใน 2Q

i) market GRM ที่สูงเป็นประวัติการณ์ที่ US$15.7 ii) อัตราการกลั่นที่เพิ่มขึ้นเป็น 92% iii) กำไรจากสต็อก 4.0 พันลบ. v) ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่รับรู้แล้ว 5.3 พันลบ.และยังไม่รับรู้ 548 ล้านบาท และ v) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 280 ล้านบาท จากที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 19 ล้านบาทใน 1Q ทั้งนี้ crack spread ของน้ำมันเบนซิน และน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น qoq ถูกหักล้างไปบางส่วนกับต้นทุน crude premium ที่เพิ่มขึ้น US$1.3/bbl qoq เป็น US$7.8 นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของธุรกิจปิโตรเคมีดีขึ้น qoq นำโดย spread ของ HDPE ที่ฟื้นตัวขึ้น (+US$69/t qoq เป็น US$517) และ spread ที่แข็งแกร่งของ aromatic ซึ่งกำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีหนุนให้ GIM เพิ่มขึ้น US$3.0 ซึ่งสูงกว่า ใน 1Q ที่หนุนให้ GIM เพิ่มขึ้น US$1.7 ส่วนธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นก็เพิ่มขึ้น qoq เป็น US$0.7 จาก US$0.2 ใน 1Q ดังนั้น  market GIM จึงเพิ่มขึ้นเป็น US$20.2 กำไรสุทธิที่ 3.8 พันล้านบาท (EPS 0.19 บาท) เพิ่มขึ้น155% qoq แต่ลดลง 16% yoy

คาดว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงกลั่น และปิโตรเคมีจะแผ่วลงใน 2H 

IRPC ป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ 10% ของผลผลิตจากการกลั่น ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็น crack spread ของน้ำมันดีเซล และน้ำมันเบนซิน ซึ่งจะทำให้บริษัทมีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงใน 3Q เพราะ crack spread ของน้ำมันทั้งสองประเภทลดลงเหลือ US$29/bbl และ US$16/bbl จาก US$43 และ US$35 ใน 2Q ตามลำดับ นอกจากนี้ Crude premium ยังเพิ่มขึ้น qoq ใน 3Q ด้วย โดย crude premium ของ IRPC จะเพิ่มขึ้นน้อยกว่าน้ำมันดิบในตะวันออกกลางเพราะบริษัทใช้ sour crude มากกว่า ในขณะเดียวกัน  spread ของ HDPE, PP และ ABS ยังลดลงอย่างมากใน 3Q (ดู spread ของ Polyolefins และ Polystyrenics ในหน้า 4) นอกจากนี้ IRPC ยังมีกำหนดจะปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นนาน 30 วันใน 4Q ด้วย ซึ่งจะทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 63%

คงคำแนะนำ ขาย และประเมินราคาเป้าหมายที่ 3.30 บาท

สองในสามของ EBITDA ของ IRPC มาจากธุรกิจปิโตรเคมี ซึ่งเราคาดว่า spread ของทุกผลิตภัณฑ์จะยังคงอ่อนแอใน 2H ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PBV ปี FY22F ที่ 0.8x คิดเป็น PE ที่  15.1x