IVL - มีโมเมนตัมเชิงบวก (30 สิงหาคม 2565)

คาดต้นทุนก๊าซที่เพิ่มทำให้ EBITDA เหลือ US$650 ล้าน (core EBITDA) หรือ -14% qoq คาดปริมาณเพิ่มขึ้น 6% ใน 2H ในขณะที่ spread ของ integrated PET และ MTBE ยังแข็งแกร่ง ดังนั้น แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 60 บาท

 

การป้องกันความเสี่ยงจะช่วยลดผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น

นักลงทุนกังวลต้นทุนก๊าซในยุโรปและสหรัฐ EBITDA ใน 1H มาจาก EU 13% และจากสหรัฐ 55% IVL ป้องกันความเสี่ยงราคาก๊าซที่ใช้ใน EU ใน 3Q, 4Q และปี 2023 เอาไว้ 38%, 31% และ 21% ที่ราคา €70/mwh จากราคาปัจจุบันที่ €300/mwh อิงจาก Title Transfer Facility (TTF) และป้องกันความเสี่ยงในสหรัฐ ไว้ 48% ใน 3Q และ 51% ใน 4Q ที่ราคา US$7/mmbtu และ 30% ในปี 2023 ที่ราคา US$5/mmbtu จากปัจจุบันที่ US$9.5/mmbtu คาดต้นทุนก๊าซยังเพิ่มอีก US$70 ล้านใน 3Q และ US$30 ล้านใน 4Q และอาจสูงอีกระยะหนึ่ง แต่สเปน (PTA, PET, PIA) และโปรตุเกส (PTA) จำกัดเพดานราคาสินค้าบางรายการ ซึ่งคิดเป็น 28% ของ EBITDA จาก EU และ 4% ของ EBITDA ทั้งเครือ มีเพียงเยอรมนี และสาธารณรัฐเชคเท่านั้น (3% ของ EU) ที่ประสบปัญหาความเสี่ยงทางด้านอุปทาน ในขณะที่ประเทศอื่น ๆ ใน EU ไม่น่าได้รับผลกระทบเพราะมีการพึ่งพาก๊าซจากรัสเซียในวงจำกัด

 

 

 

Spread ของบางผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นการสะท้อนถึงเงินเฟ้อที่สูงขึ้น

ราคาก๊าซที่สูงขึ้นทำให้ spread ของ PTA ในอเมริกาเหนือเพิ่มขึ้นเป็น US$520 ใน 1H และ US$550/t ใน 2H สูตรคำนวณราคาจะผูกกับเงินเฟ้อ ราคาน้ำมันเตา และต้นทุนค่าแรง spread ของ integrated PET ในเอเชียแข็งแกร่งที่ US$290/t qtd สะท้อนเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ส่วน spread ของ Integrated PET ทางตะวันตกส่วนใหญ่ทำสัญญาขายไว้โดยกำหนด margin คงที่ ดังนั้น margin ของ PET ใน 2H ไม่น่าเปลี่ยนแปลง (PET คิดเป็น 62% ของ EBTIDA ของ IVL ใน 1H) ทั้งนี้ IVL ทำสัญญาขาย PET ในซีกโลกตะวันตกในปี FY23 โดยกำหนด margin สูงกว่าในปี 2022  คาดว่า EBITDA จาก IOD ลดลง qoq ใน 3Q จากราคาน้ำมันลดลง ขณะที่ spread ของ MTBE ลดลงมาอยู่ที่ US$700/t qtd แต่แข็งแกร่งมากอยู่ คาดว่าต้นทุนก๊าซทำให้ EBITDA ลดลง US$80 ล้าน ดังนั้น core EBITDA ใน 3Q น่าจะลดลง 14% qoq มาอยู่ที่ US$650m

 

แนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมาย 60 บาท คาดปริมาณใน 2H จะเพิ่มขึ้น 6% hoh 

คาดว่าปริมาณการผลิตจะเพิ่มขึ้น 6% ใน 2H จากใน 1H มีการปิดโรงงาน EO และ PTA หนึ่งเดือนสองครั้ง ช่วยลดผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น คาดว่าภาวะเศรษฐกิจโลกถดถอยจะส่งผลต่ออุปสงค์ PET ไม่มากนัก เพราะ PET เป็นสินค้าจำเป็น ราคาเป้าหมายของเราที่ 60 บาท คิดเป็น PE ปี FY22/23F ที่ 72x/8.0x