BAY - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/62 สูงกว่าที่เราคาดการณ์ 192%

BAY รายงานกำไรไตรมาส 1/62 อยู่ที่ 1.27 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 105%YoY และ 108% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าที่เราคาดการณ์ 192% และตลาดคาดการณ์ 175% ส่วนใหญ่มาจากกำไรพิเศษ 8.7 พันล้านบาทจากการขายหุ้นของบริษัทย่อย ทั้งนี้กำไรที่ไม่รวมสำรองค่าเผื่อหนี้สูญอยู่ที่ 1.39 หมื่นล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 5% QoQ กำไรไตรมาส 1/62 คิดเป็น 57% ของการประมาณการเดิมปี 2562 ของเราที่ 2.25 หมื่นล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อเติบโต 2.3% QoQ และ 8.7% YoY (ดีกว่าแนวโน้มประมาณปี 2562 ที่คาดว่าจะโต 6.5% YoY) หากแยกประเภทสินเชื่อ สินเชื่อรายย่อยสูงขึ้น 1.4% QoQ, สินเชื่อ SME เติบโต 2.6% QoQ และสินเชื่อภาคธุรกิจสูงขึ้น 3.1% QoQ ส่วนต่างดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.71% เพิ่มขึ้น 16bps YoY (ค่าเฉลี่ยผลตอบแทนของสินเชื่อเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนต้นทุนทางการเงิน YoY) แต่ลดลง 20bps QoQ

BAY ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 6.3 พันล้านบาทสำหรับไตรมาส 1/62 ลดลง 5% YoY และ 7% QoQ สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวลงมาอยู่ที่ 1.99% ณ สิ้นเดือนมี.ค. ปี 2562 จาก 2.08% ในสามเดือนที่ผ่านมา อัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญอยู่ที่ 166%เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 161% ณ สิ้นปี 2561 รายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส1/62 อยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 6% QoQ เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมด้านธุรกิจกองทุนรวมลดลงและค่าคอมมิชชั่นของยอดขายประกันผ่านธนาคารหดตัวเนื่องจากรอความชัดเจนนโยบายการขายประกันผ่านสาขา ทั้งนี้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินการรวมทั้งสิ้น 1.42 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 2% QoQ สัดส่วนต้นทุนต่อรายได้อยู่ที่ 50.7% ในไตรมาส 1/62 เพิ่มขึ้นจาก 46.5% ในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว และ 48.7% ในไตรมาส 4/61 ในระหว่างไตรมาส นอกจากนี้ธนาคารมีค่าใช้จ่ายพิเ ศษอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาทสำหรับค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับผลประโยชน์พนักงานเกษียณอายุ (หากไม่รวมรายการดังกล่าวอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ธนาคารไตรมาสนี้อยู่ที่ 46.6%)

BAY รายงานกำไรพิเศษอยู่ที่ 8.7 พันล้านบาทจากการขายหุ้นของบริษัทย่อย 50% บริษัท เงินติดล้อ จากัด ให้แก่บริษัท Siam Asia Credit Access (จัดตั้งโดยบริษัท 2 บริษัทกองทุนรวม บริษัท CVC Capital Partners Asia Fund IV และบริษัท Equity Partners ถือหุ้นใหญ่โดยตระกูลเจียรวนนท์)

แนวโน้ม

เราคาดการณ์การเติบโตของกำไรอยู่ในระดับปานกลาง YoY สำหรับไตรมาส 2/62 นำโดยการขยายตัวของสินเชื่ออย่างต่อเนื่องและการตั้งสำรองหนี้สูญฯลดลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรพิเศษจำนวนมากและการดำเนินงานดีต่อเนื่องส่งผลให้เราปรับเพิ่มการประมาณการกำไรในปี 2562 อีก 40% มาอยู่ที่ 3.15 หมื่นล้านบาทและกำไรปี 2563 อีก 6% เป็น 2.9 หมื่นล้านบาท

คำแนะนำ

เรามีมุมมองเชิงบวกอย่างมากต่อแนวโน้มของ BAY: 1) การเติบโตของสินเชื่อต่อเนื่อง, 2) สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ในระดับต่ำมากที่ 1.99%, 3) อัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญอยู่ในระดับสูงที่ 166% (สูงที่สุดเป็นอันดับ 2 รองจาก BBL) และ 4) การจัดการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ ทั้งนี้การปรับเพิ่มการประมาณการกำไรของเราส่งผลให้มีการปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2562 ที่ 47 บาท อ้างอิง justified PBV ที่ 1.3 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาวของ BAY (อ้างอิงจาก Ke อยู่ที่ 10%, industry growth อยู่ที่ 5% และค่าเฉลี่ย ROAE อยู่ที่ 2562-63 อยู่ที่ 11.5%)