BIZ - ถือ

Backlog ทำ New High มีโอกาสเติบโตจากธุรกิจรักษามะเร็ง

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

รายงานกำไรปี 61 เท่ากับ 81 ลบ. +96%YoY: BIZ ผู้ประกอบธุรกิจจำหน่ายและติดตั้งชุดเครื่องมือทางการแพทย์สำหรับรักษาผู้ป่วยโรคมะเร็งด้วยวิธีรังสีรักษา (Radiotherapy) และให้บริการหลังการขายในการซ่อมบำรุงอุปกรณ์ โดยมีสัดส่วนรายได้ร้อยละ 80 และ 20 ตามลำดับ โดยปี 61 มีรายได้รวม เท่ากับ 658 ลบ. +7%YoY ตามมูลค่างานส่งมอบที่เพิ่มขึ้น ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (%GPM) ปรับตัวดีขึ้นมาที่ระดับ 24% จากปี 60 อยู่ที่ระดับ 14% เนื่องจากการบริหารจัดการต้นทุนที่ดีขึ้น ส่งผลให้มีกำไรสุทธิ เท่ากับ 81 ลบ. +96%YoY คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิ(%NP) เท่ากับ 1% ปรับดีขึ้นจากปี 6.6%ในปี 60
อุตสาหกรรมขายเครื่องฉายรังสียังมีช่องว่างในการเติบโต: ปัจจุบันผู้ป่วยโรคมะเร็งภายในประเทศไทยมีจำนวนถึง 3-1.4 แสนรายต่อปี เพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 10% ตลอด 5 ปีที่ผ่านมา และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่จำนวนผู้ป่วยที่จำเป็นต้องได้รับการรักษาโดยวิธีการฉายรังสีคิดเป็นสัดส่วน 50% ของจำนวนผู้ป่วยทั้งหมด หรือราว 6.5-7 หมื่นรายต่อปี โดย 1 เครื่องฉายรังสีสามารถรองรับผู้ป่วยได้ 400-600 รายต่อปี ดังนั้นจำนวนเครื่องฉายรังสีทั้งหมดที่ควรมีภายในประเทศไทยจะอยู่ที่ราว 150 เครื่อง อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมีเครื่องฉายรังสีทั้งหมดเพียง 82 เครื่อง ซึ่งแบ่งเป็น 1) เครื่องเก่าที่ต้องเปลี่ยนใหม่ 20 เครื่อง และ 2) เครื่องที่สามารถใช้งานได้ 62 เครื่อง ดังนั้น ประเทศไทยยังขาดแคลนเครื่องฉายรังสีถึง 103 เครื่อง
Backlog ทำ New High สู่ 8 พันลบ. เพิ่มขึ้นจากต้นปีที่ 1.4 พันลบ.: ณ ปลาย ปี 60 บริษัทมีงานในมือ 5 โครงการ มูลค่ารวม 1.4 พันลบ. โดยกว่า 70% เป็นโครงการจัดตั้งศูนย์รักษาผู้ป่วยโรคมะเร็งด้วยอนุภาคโปรตรอน ของ รพ.จุฬาลงกรณ์ สภากาชาดไทย มูลค่างาน 1.2 พันลบ. แบ่งเป็น 1) งานเครื่องมือรักษาโรคมะเร็ง มูลค่า 967 ลบ.ซึ่งจะรับรู้ในปี 63 และ2) งานก่อสร้างศูนย์ดังกล่าว มูลค่า 233 ลบ.ซึ่งรับรู้รายได้ไปแล้วราว 185 ลบ. ส่วนที่เหลืออีก 48 ลบ. จะรับรู้ภายในปีนี้ อย่างไรก็ดี ในระหว่าง 1Q62 บริษัทได้รับงานเพิ่มอีก 2 โครงการ คือ 1) 3 ม.ค. 62 ลงนามในสัญญาซื้อขายเครื่องเร่งอนุภาค Photon Linear Accelerator และอุปกรณ์ประกอบอื่น ๆ กับกรมการแพทย์ มูลค่างาน 133 ลบ. ระยะเวลาสัญญา 270 วัน และ 2) 25 มี.ค. 62 ลงนามในสัญญาซื้อขายเครื่องเร่งอนุภาคพลังงานสูง พร้อมระบบบังคับลำรังสีชนิดละเอียดสูงและอุปกรณ์ กับมหาวิทยาลัยมหิดล มูลค่างาน 223 ลบ. ระยะเวลาสัญญา 300 วัน ส่งผลให้ปัจจุบันมีงานในมือทั้งหมด 7 โครงการ มูลค่ารวม 1.8 พันลบ.สูงเป็นประวัติการณ์ ทยอยรับรู้จนถึงปี 63
คาดการณ์กำไรปี 62 ราว 72 ลบ. -11%YoY: ฝ่ายวิจัยคาดการณ์รายได้รวมราว 692 ลบ. +5%YoY มีปัจจัยสนับสนุน 3 ประการ 1) มูลค่า Backlog ที่ 8 พันลบ. โดยเราคาดว่าจะรับรู้ในปี 62 ราว 480 ลบ. ส่วนที่เหลือจะรับรู้ภายในปี 63 2) รับรู้รายได้จากโครงการก่อสร้างศูนย์มะเร็งของ รพ.จุฬาลงกรณ์ อีกราว 48 ลบ. และ 3) รับรู้รายได้เต็มปีจากธุรกิจตรวจยีนมะเร็งที่เพิ่งเปิดบริการเมื่อ 4Q61 ซึ่งในปี 61 มีรายได้จากธุรกิจดังกล่าวราว 7 แสนบาท อย่างไรก็ตาม เราประเมิน %GPM ที่ระดับราว 19% ต่ำกว่าปีที่ผ่านมาซึ่งอยู่ที่ระดับ 24% เนื่องจากความแตกต่างของลักษณะโครงการที่จะรับรู้ในปีนี้ ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิราว 72 ลบ. หดตัว 11%YoY คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิ(%NP) ราว 10.3%
มีโอกาสเติบโตจากการประมูลงานใหม่ และธุรกิจโรงพยาบาลมะเร็งเฉพาะทาง: บริษัทอยู่ระหว่างการเข้าร่วมประมูลงานใหม่จากทั้งภาครัฐและเอกชน มีมูลค่ารวมราว 400-500 ลบ. ซึ่งจะเติมมูลค่างานในมือ (Backlog) จากเดิมที่มีอยู่ราว 8 พันลบ. คาดว่าจะเห็นความชัดเจนในช่วง 2Q62 ด้านธุรกิจโรงพยาบาลมะเร็งเฉพาะทาง จัดตั้งที่ อ.ศรีราชา จ.ชลบุรี อยู่ในเขตของ EEC ซึ่งจะได้รับสิทธิประโยชน์จาก BOI โดยมีทุนจดทะเบียน 200 ลบ. (ถือในสัดส่วน 65%) ประกอบธุรกิจให้บริการรักษาโรคมะเร็งด้วยเคมีบำบัด (Chemotherapy) และฉายรังสี (Radiotherapy) ปัจจุบันอยู่ในระหว่างการก่อสร้าง คาดว่าจะสามารถเปิดให้บริการในช่วงปลายปีนี้ (ยังไม่รวมในประมาณการ)
เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ถือ” ราคาเหมาะสม 3.10 บาท : เราประเมินราคาเหมาะสมอิง Prospective PE ที่ 17.2 เท่า ซึ่งเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 2 ปีย้อนหลัง และต่ำกว่า PE อุตสาหกรรมซึ่งมีค่าเฉลี่ย 2 ปีย้อนหลังอยู่ที่ระดับ 25.6 เท่า พร้อมกับคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 62 ราว 0.18 บาทต่อหุ้น ประเมินราคาเหมาะสมได้ราว 3.10 บาทต่อหุ้น ซึ่งมีอัพไซต์ไม่มาก จึงแนะนำ “ถือ” ล่าสุดประกาศจ่ายปันผล 0.16 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Yield ที่ 5.4% XD วันที่ 25 เม.ย.62 และจ่ายวันที่ 9 พ.ค.62