BGRIM - ซื้อ

เราเชื่อว่าไตรมาสที่แย่ที่สุดของ BGRIM ได้ผ่านพ้นไปแล้ว โดยกำไรจะค่อยๆปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 2/62 เป็นต้นไป นอกจากนี้เราคาดว่า BGRIM จะรายงานกำไรในปี 2562 เติบโตแข็งแกร่งที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้า (จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวและกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น) นอกจากนี้ ยังมีอัพไซต์จากโอกาสปรับขึ้นค่า Ft และการลงทุนอื่นๆในอนาคต ปัจจัยดังกล่าวกอปรกับราคาหุ้นที่ยังถูกทำให้เรายังชอบ BGRIM มากที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า SPP

กำลังผลิตที่เติบโตแข็งแกร่งและอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น...

BGRIM จะมีกำลังผลิตเพิ่มขึ้น 633MWe ในปีนี้ คิดเป็นการเติบโต 52%YoY (เติบโตแรงเป็นอันดับสองในบรรดาหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าที่เราให้คำแนะนำตามหลัง GPSC ที่เติบโต 211% จากการเข้าซื้อ GLOW) นอกจากนี้ เรามองว่าไตรมาสที่แย่ที่สุดของ BGRIM ได้ผ่านพ้นไปแล้วในไตรมาส 4/61 ซึ่งแม้ว่าค่า Ft จะไม่มีการปรับขึ้น QoQ ในไตรมาส 2/62 แต่ราคาก๊าซที่คาดว่าจะปรับตัวลง QoQ จะหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นของ BGRIM ขยายตัวตั้งแต่ไตรมาส 2/62 เป็นต้นไป นอกจากนี้ กกพ.อาจประกาศขึ้นค่า Ft ในเดือน
ก.ค. 2562 (หลังการเลือกตั้ง) ซึ่งจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวต่อเนื่องทุกๆไตรมาสตลอดปี 2562

…จะหนุนกำไรของ BGRIM ให้แข็งแกร่งขึ้นต่อเนื่องทุกๆไตรมาส

เราคาด BGRIM จะรายงานกำไรหลักในไตรมาส 1/62 ที่ 420 ล้านบาท (ลดลง 18% YoY แต่เพิ่มขึ้น 92% QoQ) และ ในไตรมาส 2/62 ที่ 659 ล้านบาท (ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 57% QoQ) และอาจสร้างสถิติกำไรสูงสุดใหม่ ในไตรมาส 3/62 หนุนโดยการดำเนินการเต็มไตรมาสของโซลาร์ฟาร์มในประเทศเวียดนามขนาด 437MWe ซึ่งจะเริ่มดำเนินการภายในเดือนมิ.ย. 2562  ทั้งนี้เ ราคาดว่า BGRIM จะรายงานกำไรหลักปี 2562 ที่ 3.2 พันล้านบาท เติบโต 71% YoY — เติบโตเร็วที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าที่เราให้คำแนะนำ

และยังมีแผนขยายกำลังผลิตเพิ่ม

นอกจากแนวโน้มกำไรหลักที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2562 แล้ว BGRIM ยังมีแผนขยายกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่องทั้งโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงฟอสซิลและโครงการพลังงานทดแทนทั่วทั้งภูมิภาคเอเชีย โดยอยู่ระหว่างการศึกษา เพื่อเข้าลงทุนเพิ่มเติมในประเทศเกาหลี ไต้หวัน ลาว ฟิลิปปินส์ เวียดนาม กัมพูชา มาเลเซีย และไทย ซึ่งคิดเป็นกำลังการผลิตรวม 800MW และคาดว่าน่าจะได้ข้อสรุปภายในปี 2563 โดยหาก BGRIM มีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มขึ้น ก็จะถือเป็นอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของเรา

คิดจะซื้อหุ้น SPP คิดถึง BGRIM

เรารวมการโครงการ SPP 1 เข้าไปในประมาณการของเรา ส่งผลให้ประมาณการกำไรหลักของเราในปี 2562 เพิ่มขึ้น 1% มาอยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท(เติบโต 71% YoY) และ ในปี 2563 เพิ่มขึ้น 3% มาอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท(เติบโต 38% YoY) ทั้งนี้ เราปรับเลื่อนสมมติฐานกำหนดการ COD ของโครงการน้ำคาว (โครงการพลังงานน้าในประเทศลาว ขนาดกำลังการผลิต49MWe) ในประมาณการของเรา ส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรหลักปี2564 ลง 9% มาอยู่ที่ 4.7 พันล้านบาท (เติบโตขึ้น 9% YoY) อย่างไรก็ตาม เรายังคงราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2562 ตามเดิมไม่เปลี่ยนแปลงที่ 35 บาท เนื่องจากผลกระทบเชิงบวกจากการเข้าซื้อโรงไฟฟ้า SPP 1 จาก GLOW ได้กลบผลกระทบเชิงลบจากความล่าช้าของโครงการน้ำคาว หุ้น BGRIM ถูกซื้อขายด้วย PEG ปี 2562 เพียง 0.4 เท่า ซึ่งต่ำที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้า (เชื้อเพลิงฟอสซิล) ที่เราให้คำแนะนำ แนวโน้ม
กำไรที่เติบโตอย่างโดดเด่นกอปรกับราคาหุ้นที่ยังถูก ส่งผลให้ BGRIM ยังคงเป็นหุ้นที่น่าสนใจที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้า SPP