SAT - ซื้อ

เราได้ปรับเพิ่มการประมาณการกำไรในปี 2562 สำหรับ SAT เนื่องจากยอดสั่งซื้อใหม่ หนุนโดยการฟื้นตัวของรายได้ภาคการเกษตรของประเทศไทย และยอดซื้อรถยนต์ก่อนการเลือกตั้งเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 23 บาท (ปรับเป้าหมายการลงทุนเป็นปี 2562) อ้างอิงค่าเฉลี่ย PER ของหุ้นในระยะยาวที่ 10.7 เท่า

ยอดขายรถยนต์ในประเทศเติบโตต่อเนื่อง YoY

จากการที่ยอดขายรถยนต์ในประเทศได้ทำสถิติสูงสุดในเดือนธ.ค. ปี2561 จึงเป็นธรรมดาที่ในเดือนม.ค.จะมีการคาดการณ์การชะลอตัวของยอดขาย ซึ่งในไตรมาส 1/62 เริ่มต้นไม่ค่อยสวยนัก เนื่องจากความวิตกกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจโลก และข้อมูลตัวเลขเศรษฐกิจที่อ่อนแอในจีนและยุโรป แต่เราไม่เห็นเหตุผลใดๆที่จะตื่นตระหนก โดยเฉพาะอย่าง
ยิ่งกับ SAT เราประเมินว่ายอดขายในไตรมาส 1/62 จะเติบโต 9% YoY มาอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท หนุนโดยยอดขายรถกระบะในประเทศที่สูงขึ้น ในเดือนม.ค.ยอดขายรถกระบะในประเทศอยู่ที่ 34,786 คัน เพิ่มขึ้น 6.1%YoY เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตอย่างต่อเนื่องจนถึงไตรมาส 1/62

สำหรับชิ้นส่วนของรถกระบะหนึ่งตันซึ่งคิดเป็นมากกว่า 50% ของยอดขายของ SAT (และมี correlation ระหว่างยอดขายรถยนต์เชิงพาณิชย์ในประเทศซึ่งส่วนใหญ่แล้วเป็นรถกระบะ และยอดขายของ SAT อยู่ที่ 0.63) ดังนั้นเราคาดการณ์ว่ากำไรหลักสำหรับไตรมาสอยู่ที่ 247 ล้านบาท สูงขึ้น6.2% YoY (แต่ลดลง 3.3% QoQ จากฐานที่สูงในไตรมาส 4/61)

แนวโน้มยอดขายปรับตัวดีขึ้นหนุนโดยยอดสั่งซื้อใหม่

ยอดขายในไตรมาส 4/61 แข็งแกร่งกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เนื่องจากยอดสั่งซื้อใหม่จากต่างประเทศสำหรับเพลารถยนต์ ทั้งนี้ลูกค้าใหม่ซึ่งเป็นซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนรถยนต์ชั้นหนึ่ง ซึ่งคิดเป็นมูลค่ายอดขายทั้งปีอยู่ในช่วง 280-360 ล้านบาท โดย SAT ได้จัดส่งสินค้าครั้งแรกให้กับลูกค้าใหม่ในไตรมาส 4/61 นอกจากนี้การฟื้นตัวของรายได้ภาคการเกษตรของ
ไทยหนุนความต้องการซื้อเครื่องจักรสำหรับการเกษตรจากบริษัทคูโบต้าประเทศไทยซึ่งคิดเป็น 19% ยอดขายของ SAT ในปี 2561 (SAT ตั้งเป้าหมายยอดขายจากคูโบต้าเติบโต 7.8% ในปีนี้) ทั้งนี้การเลือกตั้งที่กำลังจะเกิดขึ้นคาดว่าส่งผลให้ยอดขายรถกระบะแข็งแกร่งขึ้น ดังนั้นการประมาณการของเราบ่งชี้ว่ายอดขายของ SAT ในปี 2562 อยู่ที่ 7.8
พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6.2% YoY

อัตรากำไรขั้นต้นใหม่

การขายบริษัท BSK ในปี 2560 ได้ขยายอัตรากำไรขั้นต้นจาก 15.5% ในปี 2560 มาอยู่ที่ 18.4% ในปี 2561 (หนุนโดยการประหยัดต่อขยายของไลน์การผลิตที่มีอยู่และประสิทธิภาพของการผลิตที่เพิ่มมากขึ้น) และตามที่กล่าวไว้ข้างต้นยอดสั่งซื้อใหม่มีแนวโน้มส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับที่ดี ดังนั้นเราประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นของ SAT ในปี2562 อยู่ที่ 18%

สิ่งที่สะท้อนในราคา

เราได้ปรับเพิ่มการประมาณการกำไรหลักในปี 2562 ขึ้น 6.2% มาอยู่ที่ 945 ล้านบาท เพื่อสะท้อนยอดสั่งซื้อใหม่และการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว เรายังได้เพิ่มอัตราการจ่ายเงินชดเชยใหม่สำหรับพนักงานที่เกษียณอายุเป็นรายการพิเศษในประมาณการของเรา โดยเราบันทึกไว้ที่ 35 ล้านบาท หากรวมรายการพิเศษดังกล่าวแล้ว กำไรในปี 2562 คาดว่าอยู่ที่ 918 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเพียง 0.2% YoY นอกจากนี้เราได้ปรับเป้าหมายการลงทุนเป็นปี 2562 ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 23 บาท อ้างอิงค่าเฉลี่ยของ PER ในระยะยาวของ SAT ที่ 10.7 เท่า ซื้อ!