BTS - ซื้อ

สูงกว่าทุกคาดการณ์

BTS รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/61 (ต.ค.-ธ.ค.61) ที่ 1,189 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 34% YoY และ 77% QoQ หากไม่รวมกำไรจากการขายเงินลงทุนที่ 125 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/61 จะอยู่ที่ 1,089 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 54% YoY และ 141% QoQ โดยผลประกอบการสูงกว่าที่เราคาดการณ์ 53% (มากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ 57%) เนื่องจากรายได้จากธุรกิจขนส่งมวลชนที่มากกว่าคาด กอปรกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและอัตราภาษีจ่ายที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตของกำไรหลัก ได้แก่ 1) ผลการดำเนินงานของธุรกิจขนส่งมวลชน, VGI และโครงการร่วมทุนและบริษัทร่วมที่ดีขึ้น, 2) ค่าใช้จ่ายค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง และ 3) อัตราภาษีจ่ายที่ลดลงรายได้จากธุรกิจขนส่งมวลชนอยู่ที่ 1.71 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 370% YoY และ 20% QoQ หนุนโดยการรับรู้รายได้ค่าก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลือง, การเริ่มรับรู้รายได้จากงานติดตั้งระบบไฟฟ้าและเครื่องกลรถไฟฟ้าสายสีทอง และรายได้จากงานให้บริการเดินรถและซ่อมบำรุง สำหรับส่วนต่อขยายสายสีเขียวใต้ กำไรสุทธิของ VGI อยู่ที่ 309 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% YoY และ 19% QoQ (เนื่องจากสื่อนอกบ้านและการบริการทางดิจิตัลปรับตัวดีขึ้น) นอกจากนั้นส่วนแบ่งกำไรโดยรวมจากบริษัทร่วมทุนและบริษัทร่วมปรับตัวเพิ่มขึ้น 25% YoY และ 121% QoQ หนุนโดยการที่ VGI เข้าไปถือหุ้นของบริษัท Kerry Express (Thailand) Co Ltd (ซึ่งเป็นบริษัทขนส่ง) และผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ U City นอกจากนั้น อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 4.2% จาก 5.7% ใน
ไตรมาส 2/61 และอัตราภาษีจ่ายปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/61 (ม.ค. – มี.ค. 2562) ของ BTS จะขยายตัวอย่างต่อเนื่อง YoY หนุนโดยธุรกิจขนส่งมวลชน(การเติบโตตามปกติของธุรกิจและช่วงไฮซีซั่น รวมถึงการรับรู้รายได้จากการให้บริการเดินรถและซ่อมบำรุงและรายได้จากงานบำรุงรักษาและการจัดหารถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ผลการดำเนินงานของ VGI ที่สูงขึ้น (รายได้จากสื่อโฆษณาและกำไรจาก Kerry Express ที่สูงขึ้น) และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโครงการร่วมทุนและบริษัทร่วม อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรหลักจะอ่อนตัว QoQ เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรหลักและกำไรสุทธิปี 2561 เพิ่มขึ้น 4% และ 16% มาอยู่ที่ 2,726 ล้านบาท และ 3,025 ล้านบาท ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลประกอบการไตรมาส 3/61 ที่ดีมากและสะท้อนรายการพิเศษในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2561 (เม.ย. – ธ.ค.2561) ดังนั้น ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นเดือน มี.ค.2562 จึงปรับเพิ่มขึ้นจาก 11.70 บาท เป็น 11.80 บาท

คำแนะนำ

กำไรไตรมาส 3/61 ที่ดีกว่าที่ตลาดคาด กอปรกับคาดการณ์อัตราเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรหลักปี 2561-63 ที่ 31% YoY (เทียบกับตลาดเติบโต 5%) จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของทุกหน่วยธุรกิจ น่าจะหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้ และยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BTS อนาคตจากโอกาสในการขยายอายุสัมปทานของโครงการรถไฟฟ้าที่บริษัทดำเนินการอยู่ในปัจจุบัน, โครงการระบบขนส่งมวลชน และโครงการโครงสร้างพื้นฐานใหม่รวมทั้งโครงการร่วมทุนพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”