IRPC - ซื้อเก็งกำไร

ขาดทุนสุทธิน้อยกว่าคาด

IRPC รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/61 ที่ 1,626 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 4/60 และไตรมาส 3/61 หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรหลักจะอยู่ที่ 2,201 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 7%YoY และ 44%QoQ ในขณะที่กำไรหลักนั้นเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ขาดทุนสุทธิน้อยกว่าที่เราคาดการณ์ 20% (น้อยกว่าที่ตลาดคาด 11%) เนื่องจากรายการขาดทุนพิเศษน้อยกว่าที่ประมาณการไว้ IRPC ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.09 บาทต่อหุ้น สำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2561 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลขั้นต้นที่ 1.5% (ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 26ก.พ.; จ่ายในวันที่ 19 เม.ย.)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังจำนวนมากกดดันผลประกอบการ ในด้านการดำเนินงานหลัก การเติบโตของกำไรหลักหนุนโดย: 1) ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นปรับตัวสูงขึ้น, 2)อัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้นในธุรกิจปิโตรเคมี, และ 3) ค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ย (market GIM) ขยายตัว อัตราการใช้กำลังการกลั่นปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 97% จาก 96% ในไตรมาส 4/60 และ 94% ในไตรมาส 3/61 (ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น) นอกจากนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตอะโรเมติกส์และสไตรีนิกปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 104% จาก 100% ในไตรมาส 4/60 และ 97% ในไตรมาส 3/61 (ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน) ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตโอเลฟินส์เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 98% (ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน) จาก 95% ในไตรมาส 3/61(แต่ลดลงจาก 101% ในไตรมาส 4/60)

ในด้านส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลงกดดันค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยมาอยู่ที่ 14.1 เหรียญต่อบาร์เรล จาก 14.3 เหรียญสหรัฐในไตรมาส 4/60 ผลการดำเนินงานจากธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคปรับตัวดีขึ้น (เพิ่มขึ้น 0.1 เหรียญต่อบาร์เรล QoQ มาอยู่ที่ 1.1 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล) ช่วยบรรเทาการหดตัวของค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ย YoY อย่างไรก็ตามค่าการกลั่นตลาดที่สูงขึ้น (สัดส่วนการผลิตผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงกลับเข้าสู่ภาวะปกติ, ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและส่วนต่างราคาน้ำมันเตาที่ปรับตัวสูงขึ้น และ Fuel&Loss ที่ลดลง) และส่วนต่างราคาปิโตรเคมี (โอเลฟินส์) ที่ขยายตัวหนุนค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยให้เพิ่มขึ้น QoQ จาก 12.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/61

แนวโน้ม

ผลประกอบการไตรมาส 1/62 ของ IRPC คาดว่าจะพลิกกลับ QoQ เป็นกำไรสุทธิ จากแนวโน้มกำไรจากสินค้าคงคลัง อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรหลักของบริษัทจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากการหยุดโรงงานซ่อมบำรุงหน่วย RDCC และค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยที่อ่อนตัวลง (ค่าการกลั่นตลาดอ่อนตัวลงและสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงที่ต่ำกว่าปกติสืบเนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น) อย่างไรก็ตามส่วนต่างราคาปิโตรเคมีคาดว่าจะขยายตัวตามปัจจัยทางฤดูกาลและน่าจะช่วยบรรเทาการปรับตัวลดลงของกำไรหลักได้บางส่วน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิในปี 2562 ที่ 8,792 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 14% YoY) ไว้ไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตามอัตราแลกเปลี่ยน (ค่าเงินบาท/เงินดอลลาร์สหรัฐ) และแนวโน้มราคาน้ำมันยังคงเป็นตัวแปรสำคัญต่อประมาณการปี 2562 ของเรา

คำแนะนำ

ผลประกอบการไตรมาส 4/61 ที่ดีกว่าที่ตลาดคาดกอปรกับการคาดการณ์การพลิกกลับมากำไรสุทธิ QoQ ในไตรมาส 1/62 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น นอกจากนี้มูลค่าหุ้นในปัจจุบันอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2562 อยู่ที่ 1.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.4 เท่า และคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2562 ที่ 3.8% สูงกว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยของ SET ที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.1%