PTTEP - ซื้อ

กำไรหลักเป็นไปตามคาด

PTTEP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/61 ที่ 8,834 ล้านบาท ลดลง 6%YoY และ 15% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักไตรมาส 4/61 จะเป็นกำไรรายไตรมาสที่สูงสุดของปี 2561 ที่ 13,517 ล้านบาท เพิ่มขึ้น73% YoY และ 40% QoQ ในขณะที่กำไรหลักเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิต่ำกว่าที่เราคาด 24% ( ต่ำกว่าตลาดคาด 20%) เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านภาษีที่สูงกว่าคาด PTTEP ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานช่วงครึ่งหลังของปี 2561 ที่ 3.25 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.7% (จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 12 ก.พ. และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 11 เม.ย)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ในไตรมาส 4/61 บริษัทบันทึกขาดทุนพิเศษและค่าใช้จ่ายพิเศษรวม 88 ล้านเหรียญสหรัฐ จากภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากค่าเงินบาทที่อ่อนตัวลงเทียบกับค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ, ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน, กำไรจากตราสารอนุพันธ์ และค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมจากการขายสินทรัพย์โครงการมอนทารารวมถึงค่าใช้จ่ายเพียงภาษีเพียงครั้งเดียว ในด้านการดำเนินงาน การเติบโตของกำไรหลักมาจาก 1) ปริมาณขายปิโตรเลียมที่เพิ่มขึ้น, 2) การรับรู้ราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยที่สูงขึ้น และ 3) ต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง

ปริมาณขายปิโตรเลียมในไตรมาส 4/61อยู่ที่ 321,000 บาร์เรลต่อวัน เพิ่มขึ้น 3%YoY และ 5%QoQ หนุนโดยการรับซื้อก๊าซที่เพิ่มขึ้นจาก PTT รวมถึงการหยุดซ่อมบำรุงที่ลดลง) การรับรู้ราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยอยู่ที่ 47.79เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 15%YoY (ทรงตัว QoQ) หนุนโดยราคาขายก๊าซที่เพิ่มสูงขึ้น (ซึ่งมีการปรับขึ้นราคาในเดือน ต.ค. 2561) ต้นทุนต่อหน่วยอยู่ที่ 32.69 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 5%YoY (เนื่องจากค่าภาคหลวงและค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น) แต่ลดลง 1%QoQ (เนื่องจากค่าภาคหลวงและค่าใช้จ่ายในการสารวจที่ลดลง รวมถึงไม่มีผลกระทบจากโครงการมอนทาราซึ่งต้นทุนสูง)

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 1/62 ของ PTTEP คาดว่าจะเติบโต YoY เนื่องจากการรับรู้ถึงปริมาณขายปิโตรเลียมและราคาขายปิโตรเลียมที่ปรับตัวสูงขึ้น แต่อ่อนตัว QoQ เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลงและการรับรู้ราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยที่ลดลง QoQ ปริมาณขายปิโตรเลียมคาดว่าจะอยู่ที่ 309,000 บาร์เรลต่อวัน เพิ่มขึ้น 5%YoY (เนื่องจากการรับรู้การเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในแหล่งบงกช) แต่ลดลง 4%QoQ (ตามแผนการปิดซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น)และราคาขายก๊าซที่เพิ่มขึ้น 12%YoY (แต่ลดลง 1%QoQ) มาอยู่ที่ 6.80 เหรียญสหรัฐต่อล้านบีทียู PTTEP คาดว่าต้นทุนต่อหน่วยจะเพิ่มขึ้น 10%YoY มาอยู่ที่ 32 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล (เนื่องจากค่าภาคหลวงและค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น) แต่ลดลง 2%QoQ (เนื่องจากค่าใช้จ่ายในบริหารที่กลับสู่ปกติ)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2562 ที่ 39,543 ล้านบาท ไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตามอัตราแลกเปลี่ยน (บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ) และแนวโน้มราคาน้ำมันที่ยากต่อการคาดการณ์ อาจส่งผลกระทบต่อประมาณการกำไรไตรมาส 1/62 และปี 2562 ของเรา

คำแนะนำ

เรามองว่าด้วยเงินปันผลในช่วงครึ่งหลังของปี 2561 ที่ดึงดูดใจ รวมถึงคาดการณ์กำไรหลักที่แข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 1/62 จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะเวลาอันใกล้ ในระยะยาว แนวโน้มกำไรของบริษัท E&P ที่มีสัดส่วนการผลิตก๊าซมากอย่าง PTTEP น่าจะดีกว่าบริษัท E&P ที่มีสัดส่วนการผลิตน้ำมันมากในสภาวะที่ราคาน้ำมันค่อนข้างผันผวน นอกจากนี้ราคาหุ้นในปัจจุบันยังคงถูก โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2562 เพียง 1.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน