KKP - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/61 ต่ำกว่าคาด เนื่องจากการตั้งสำรองที่เพิ่มขึ้น KKP รายงานกำไรไตรมาส 4/61 ที่ 1.43 พันล้านบาท ลดลง 9% YoY และลดลง 8% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 24% เนื่องจากตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงกว่าที่คาดการณ์ ทั้งนี้ธนาคารประกาศการการตั้งสำรองฯ ไตรมาส 4/60 ที่ 293 ล้านบาท ซึ่งเราคาดว่าจะอยู่เพียง 100 ล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานก่อนตั้งส่ารองต่ำเผื่อหนี้สูญฯอยู่ที่ 2.21 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ก่าไรปี 2561 สูงขึ้น 5% YoY มาอยู่ที่ 6 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 93% ของประมาณการปี 2562 ของเราที่ 6.5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อ เติบโต 3.8 % QoQ และ 18.5% YoY (แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับการประมาณการการเติบโตทั้งปีของเราที่ 15.0% YoY) หากแยกตามประเภทสินเชื่อ สินเชื่อธุรกิจเพิ่มขึ้น2.8% QoQ,สินเชื่อ SME 6.7%, สินเชื่อรายย่อย 2.1% QoQ และเงินเบิกเกินบัญชีส่าหรับลูกค้ารายใหญ่ (Lombard) 19.8% QoQ โดย NIM อยู่ที่ 4.32% ลดลง 19bps YoY และ 23bps QoQ เนื่องจากธนาคารมุ่งเน้นสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนต่า (สินเชื่อธุรกิจ) ในระหว่างไตรมาสที่ผ่านมา

KKP ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ 293 ล้านบาทในไตรมาส 4/61 เพิ่มขึ้น 351% YoY และ 877% QoQ อัตราส่วนสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ทั้งหมด ลดลงมาอยู่ที่ 4.1% ณ สิ้นเดือนธ.ค.ปี 2561 จาก 4.2% เมื่อสามเดือนก่อนหน้า อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญอยู่ที่ 115% ณ สิ้นปี 2561 ทรงตัว QoQ รายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาว 4/60 อยู่ที่ 1.49 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 37% QoQ หนุนโดยด่าเนินธุรกิจในตลาดทุนและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อ ค่าใช้จ่ายในการด่าเนินงานสูงขึ้น 8% YoY มาอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้อยู่ที่ 56.9% ในไตรมาส 4/61ลดลงเล็กน้อยจาก 56.6% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน และจาก 52.8% ในไตรมาส 3/61

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรในไตรมาส 1/62 ทรงตัว YoY หนุนโดย การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจากขยายตัวของการปล่อยสินเชื่อขนาดใหญ๋และสินเชื่อ SME

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรไตรมาส 4/61 ของ KKP สร้างความกังวลให้แก่เราในด้านสินทรัพย์คุณภาพ ดังนั้นเราจึงปรับการตั้งส่ารองเพื่อหนี้สูญฯในปี 2562 จาก 1.1 พันล้านบาท มาอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท นอกจากนั้นเราคาดว่าบริษัทส่ารองเงิน 200 ล้านบาท การด้อยค่าของการประเมินราคาทรัพย์สินรอการขาย ทั้งนี้เราปรับลดก่าไรปี 2562 ที่ 9% มาอยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท การปรับลดคาดการณ์ก่าไรส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2562 ลดลง 11% มาอยู่ที่ 77 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 1.45 เท่า ( ROE 14.4%, Ke 11.5% และการเติบโตของอุตสาหกรรม 5%)

คำแนะนำ

แม้ว่าคาดการณ์กำไรปี 2562 จะปรับตัวลดลง เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ KKP เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่ออยู่ที่ 5% และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมอยู่ที่ 7.5% ในปีนี้ หากธนาคารมีการปล่อยสินเชื่อและ/หรือการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้อาจทำให้ประมาณการผลประกอบการของบริษัทปรับตัวดีขึ้น เราคาดว่า บริษัทจะจ่ายเงินปันผล 5.0 บาทในปี 2561 และ ปี 2562 (อัตราผลตอบแทนที่ 7.4% ส่าหรับปี 2562 และ 7.4% ในปี 2562) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก KKP เป็นหุ้นปันผลสูง