CHEWA - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• 9M61 เติบโตสูงจนเกินประมาณการณ์ทั้งปี : ช่วง 3Q61 บริษัทมีรายได้รวมเท่ากับ 79 ลบ. +98.6%YoY -10.2%QoQ ปัจจัยหลักมาจากการโอนต่อเนื่องโครงการชีวาทัย เพชรเกษม 27 ที่สร้างเสร็จและเริ่มโอนในช่วง 2Q61 โครงการมีมูลค่าราว 1,564 ลบ. โดย 3Q61 รับรู้รายได้จากโครงการดังกล่าวไป 394.3 ลบ. หรือคิดเป็น 49.6% ของรายได้รวม ขณะที่ %GPM ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 30.3% จาก 3Q60 และ 2Q61 ซึ่งอยู่ที่ระดับ 30.2% และ 28.6% ตามลำดับ ส่งผลให้กำไร 3Q61 เท่ากับ 94.10 ลบ. +179.73%YoY +1.1%QoQ ส่วนกำไร 9M61 เท่ากับ 244.38 ลบ. +897.88%YoY สูงกว่ากำไรที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปี 61 ซึ่งอยู่ที่ 232.41 ลบ. หรือคิดเป็นสัดส่วน 105% ของคาดการณ์กำไรในปี 61
• ปรับประมาณการณ์กำไรปี 61-62 เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 8% : เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 61 เพิ่มขึ้น 14% สู่ 265.1 ลบ.ซึ่งเติบโต 70.4%YoY (จากเดิม 232.4 ลบ.) จากการปรับสมมติฐานรายได้เพิ่มขึ้นสู่ 2,649.8 ลบ. (จากเดิม 2,440 ลบ.) สนับสนุนด้วย Backlog คงเหลือกว่า 485 ลบ. ณ ปลาย Q3 ที่จะทยอยรับรู้จนถึงสิ้นปี ซึ่งกว่าร้อยละ 55 มาจากโครงการชีวาทัย เพชรเกษม27 ที่มี %GPM ราว 28-30% ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐาน %GPM เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับราว 29.6% (จากเดิมคาดไว้ราว 29%) สำหรับปี 62 ปรับคาดการณ์กำไร เพิ่มขึ้น 5.6% สู่ 289.5 ลบ. ซึ่งเติบโต 9.2%YoY (จากเดิม 274 ลบ.) โดยคงประมาณการณ์รายได้ไว้ที่ราว 2,930 ลบ. แต่ปรับสมมติฐาน %GPM เพิ่มขึ้นมาสู่ระดับราว 31% (จากเดิม 29%) เนื่องจากการปรับสัดส่วนพอร์ตโฟลิโอในการเพิ่มโครงการบ้านเดี่ยว (แบรนด์ “Chewawan” และ “Chewarom”) ซึ่งมี %GPM สูงราว 32-35% โดยผลประกอบการปี 62 จะสนับสนุนด้วย 10 โครงการเปิดตัวใหม่ (Figure 1) มูลค่ารวมราว 1 หมื่นลบ. แบ่งเปิดตัวช่วง 1Q62 จำนวน 4 โครงการ 1)โครงการ ชีวาทัยโฮม ประชาอุทิศ-สุขสวัสดิ์ 2)โครงการชีวาทัยโฮม วงแหวน-ลำลูกกา 3)โครงการฮอลล์มาร์ค จรัญสนิทวงศ์ และ 4)โครงการฮาร์ทสุขุมวิท ช่วง 2Q62 จำนวน 3 โครงการ 1)โครงการชีวาวัน ปิ่นเกล้า-สาทร 2)โครงการฮอลล์มาร์ค โชคชัย และ 3)โครงการชีวาทัย เกษตรนวมินทร์ ช่วง 3Q62 จำนวน 1 โครงการ คือ โครงการ ชีวาทัย ปิ่นเกล้า และช่วง 4Q62 จำนวน 2 โครงการ คือ 1)โครงการฮาร์ททองหล่อ 36 (โครงการ ร่วมทุน) 2)โครงการชีวาโฮม นครอินทร์
• ผู้บริหารเชื่อว่าผลกระทบจากมาตรการ LTV ค่อนข้างน้อย : สืบเนื่องจากมาตรการควบคุมสินเชื่อบ้าน (LTV) ในการปรับเกณฑ์การวางเงินดาวน์เพิ่มขึ้น สำหรับที่อยู่อาศัยราคามากกว่า 10 ลบ. และที่อยู่อาศัยหลังที่2 อย่างไรก็ตาม ผบห.เชื่อว่าบริษัทฯจะได้รับผลกระทบน้อย เนื่องจากมีราคาขายคอนโดฯต่ำกว่า 10 ลบ. ส่วนบ้านหรูแบรนด์ “Chewawan” ที่มีมูลค่าเกิน 10 ลบ. ก็ไม่น่ากังวลเช่นกัน เนื่องจากผู้ซื้อส่วนใหญ่ไม่ได้ขอกู้จากธนาคาร นอกจากนี้ ลูกค้าที่มาซื้อส่วนใหญ่ต้องการซื้อเพื่ออยู่อาศัยจริง (Real Demand)
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเหมาะสมสำหรับปี 62 เป็น 1.42 บาท (จากเดิม 1.61 บาท) : ถึงแม้เราปรับประมาณการกำไรปี 61-62 เพิ่มขึ้น  อย่างไรก็ตาม เราปรับ Prospective PER ลงสู่ 5.70x ณ ระดับ PER เฉลี่ย (Figure 3) จากเดิมที่ให้ค่า PER ที่ระดับ 7.5x เนื่องจาก ประเด็นมาตรการ LTV ที่กระทบต่อกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ โดยเราคาดกำไรต่อหุ้นปี 62 ราว 0.25 บาทต่อหุ้น ได้ราคาเหมาะสมที่ 1.42 บาท มี Upside ราว 31.4% จากราคาปัจจุบัน จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง

i) ภาวะการแข่งขันสูงของธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ 
ii) ความล่าช้าในการก่อสร้าง
iii) อัตราการปฏิเสธสูงขึ้นทำให้ยอดโอนต่ำกว่าคาด