XO - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• รายงานกำไร 3Q61 +56%QoQ และ +252%YoY : รายงานกำไร 3Q61 ที่ 67 ล้านบาท +56%QoQ และ +252%YoY โดยได้แรงหนุนจาก 1) รายได้เติบโตสู่ 301 ล้านบาท +14%QoQ จากยอดขายของประเทศอังกฤษและนิวซีแลนด์ที่เติบโตสูงนอกจากนี้ยังได้ผลดีจากการปรับเพิ่มราคาขายจากเดิมอีก 2% ตั้งแต่ต้น 3Q61 2) อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นจาก5% ในไตรมาสก่อนสู่ 39.2% เนื่องจากผลของการปรับขึ้นราคาและต้นทุนน้ำตาลและกระเทียมที่ได้ทำสัญญาซื้อล่วงหน้าถึงกลางปี 62 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวลงจาก 20.3% ของยอดขายในไตรมาสก่อนสู่ 15.8% ของยอดขายเนื่องจากค่าเสื่อมราคาโรงงานใหม่ที่รับรู้เป็นค่าใช้จ่ายในการบริหารถูกปันส่วนไปยังต้นทุนขายเพิ่มขึ้นจากที่ใช้กำลังการผลิตได้เพิ่มขึ้นจาก 45-50% ในไตรมาสก่อนสู่ 55-60% และ 4) ค่าใช้จ่ายภาษีลดลงจาก 7.3% ในไตรมาสก่อนสู่ 4.5% เนื่องจากการใช้กำลังการผลิตที่โรงงานใหม่เพิ่มขึ้น (ได้สิทธิประโยชน์ BOI) ส่งผลค่าใช้จ่ายภาษีรวมลดลง โดยบริษัทรายงานกำไร 9M61 ที่ 156.7 ล้านบาท +218%YoY และคิดเป็น 86% ของประมาณการเดิม
• ปรับเพิ่มประมาณการปี 61-62 สู่ 214 ล้านบาทและ 234 ล้านบาทตามลำดับ : ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มกำไรปี 61 และ 62 จาก 183 ล้านบาทและ 207 ล้านบาทสู่ 214 ล้านบาท และ 234 ล้านบาทเติบโต 234%YoYและ 9%YoY ตามลำดับ โดยคาดว่ารายได้ 4Q61 จะทรงตัวใกล้เคียง 3Q61 (เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิม 11%) จากผู้บริหารมีการขยายตลาดเชิงรุกมากขึ้นหลังโรงงานใหม่สามารถเดินเครื่องได้มีประสิทธิภาพเพิ่มขึ้น ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวในระดับสูงที่ 40% หลังสามารถทำสัญญาซื้อวัตถุดิบล่วงหน้าทั้งน้ำตาล(สัดส่วน 13% ของต้นทุน) และกระเทียม(สัดส่วน 5% ของต้นทุน) ได้ถึงช่วง 1H63 และ 2H63 ตามลำดับ จากเดิมทำสัญญาถึงแค่ 1H62 อย่างไรก็ตามเราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายพนักงานทั้งค่าคอมมิชชั่นและโบนัสช่วงปลายปี โดยในปี 62 เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 10-15%YoY และสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่ระดับ 39-40% ได้ทั้งปีหลังทำสัญญาซื้อวัตถุดิบล่วงหน้าจนถึงปี 63
• ฐานะการเงินบริษัทยิ่งแข็งแกร่งจากได้เงินใช้สิทธิ์วอแรนต์อีก 280 ล้านบาท : บริษัทได้ออก XO-W1 ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 59 เพื่อใช้ในการซื้อกิจการ โดยมีอัตราการใช้สิทธิ์ 1 วอแรนต์ต่อ 1 หุ้นสามัญ ที่ราคา 4 บาท (จำนวน 69.9 ล้านหุ้น) ซึ่งจะหมดอายุในเดือน พ.ค. 62 โดยเราคาดว่าจะมีผู้ใช้สิทธิ์เต็มจำนวนเนื่องจากราคาหุ้น XO ในกระดานสูงกว่าราคาใช้สิทธิ์ ส่งผลให้บริษัทจะได้รับเงินอีก 280 ล้านบาทเข้ามาช่วยเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล (หลังได้รับเงินใช้สิทธิ์วอแรนต์บริษัทจะเป็น Net Cash Company) เนื่องจากกิจการที่คาดว่าจะเข้าซื้อไม่สามารถตกลงกันได้และปัจจุบันยังไม่มีแผนในการใช้เงินดังกล่าว
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเหมาะสมสู่ 13.75 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PE Ratio โดยอิง Prospective PE ที่ 25 เท่าซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปีที่ 30 เท่าเนื่องจากราคาหุ้นได้ตอบสนองความคาดหวังการเติบโตในปี 61-62 ไปแล้ว โดยเราคาดกำไรต่อหุ้นปี 61 ราว 0.55 บาทต่อหุ้น(รวมผลกระทบจากการ diluted ของ Warrant อีก 69.9 ล้านหุ้น)ได้ราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นจาก 13.00 บาทสู่ 13.75 บาทต่อหุ้นซึ่งมี Upside 14% จากราคาปัจจุบันจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง

- ราคาวัตถุดิบปรับตัวขึ้น

- ค่าเงินบาทแข็งค่า