AOT - ซื้อ

ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

AOT รายการกำไรหลักไตรมาส 4/61 (ก.ค.-ก.ย. ปี 2561) ที่ 5.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 19% QoQ กำไรสุทธิอยู่ที่ 5.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 41% YoY (จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 4/60 เนื่องจากรายการพิเศษด้านลบค่าเช่าย้อนหลัง) แต่ลดลง 18% QoQ ซึ่งผลประกอบการเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักเติบโตเพียงเล็กน้อย YoY เนื่องจากรายได้จากค่าธรรมเนียมผู้โดยสาร (PSC) เพิ่มขึ้นเพียง 2% YoY (จำนวนนักท่องเที่ยวลดลงหลังจากเกิดเหตุการณ์เรือล่มที่จังหวัดภูเก็ตในเดือนก.ค. ที่ผ่านมา) แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยทางฤดูกาลเป็นผลมาจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนลดลง ทั้งนี้รายได้ของ AOT อยู่ที่ 1.77 หมื่นล้านบาท เติบโต 4% YoY แต่ลดลง 1% QoQ รายได้รวมของผู้โดยสารสูงขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 4%QoQ ปริมาณผู้โดยสารอยู่ที่ 33.3 ล้านคน เพิ่มขึ้น 2.7% YoY แต่ลดลง 1.4% QoQ ค่าบริการในการขึ้นลงของอากาศยานและค่าบริการที่เก็บอากาศยานเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 218,528 เที่ยวบิน สูงขึ้น 5.6% YoY (ลดลง 0.5% QoQ)

รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับกิจการการบิน (ค่าเช่า, ค่าบริการ, และค่าสัมปทาน) อยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท เติบโต 5% YoY และ 2% QoQ อัตรากำไรหลักลดลงมาอยู่ที่ 35% จาก 35.9% ในไตรมาส 4/60 และ 43.1% ในไตรมาส 3/61 เนื่องจากอัตรากำไรของการดำเนินงาน และอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้น อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.1 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

เราประมาณการกำไรหลักเติบโตทั้ง YoY และ QoQ สำหรับไตรมาส 1/62 (ต.ค.-ธ.ค. ปี 2561) หนุนโดยช่วงไฮซีซันและการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวจากจีน (อยู่ในช่วงการฟื้นตัว อ้างอิงจากสถิติจำนวนผู้โดยสารในช่วงต้นเดือนพ.ย.) การประมาณการปริมาณผู้โดยสารของ AOT เติบโต YoY เป็นตัวเลขหลักเดียวด้วยมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของรัฐบาล (เช่น มาตรการยกเว้นค่าธรรมเนียมวีซ่าเมื่อเดินทางมาถึงประเทศไทยให้กับนักท่องเที่ยวจาก 21 ประเทศรวมทั้งจีน ) เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะเพิ่มขึ้น YoY เริ่มตั้งแต่เดือนธ.ค. ปี 2561 จนถึงเดือนมี.ค.ปี 2562 (ในช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค. ปกติเป็นช่วงไฮซีซันสำหรับนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เข้ามาประเทศไทย) เราประมาณการว่าอัตราเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 1.00 บาทสำหรับปี 2561 อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 1.6% (ขึ้นเครื่องหมาย XD เดือนธ.ค. ปี 2561; จ่ายในเดือนก.พ. ปี 2562)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการเดิม ไม่เปลี่ยนแปลงในตอนนี้ – กำไรหลักเติบโตตามปกติของธุรกิจอยู่ที่ 12% ในปี 2562 (ต.ค. ปี 2561 – ก.ย. ปี 2562) การเติบโตของรายได้ปี 2562 คาดว่าอยู่ที่ 9% (ค่าธรรมเนียมผู้โดยสารเติบโต 6% และรายได้จากสัมปทาน) อัตรากำไรหลักคาดว่าขยายตัว 100bps มาจากการผลบวกจาการดำเนินงานขยายตัว

คำแนะนำ

เราแนะนำสะสมหุ้น AOT ณ ราคาและมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับน่าลงทุนในปัจจุบัน โดยหุ้น AOT ซื้อขายที่ PER ปี 2562 ที่ 33.1 เท่า ใกล้เคียงกับในช่วงโลว์ซีซัน โดยเรามองปัจจัยหนุนระยะสั้นได้แก่ TOR สำหรับพื้นที่เชิงพาณิชย์ ณ สนามบินสุวรรณภูมิในช่วงปลายปี 2561 หรือม.ค. ปี 2562 และการฟื้นตัวของกำไรในไตรมาส 1/62 (เดือนต.ค. - ธ.ค. ปี 2561) และผลประกอบการในไตรมาส 2/62 ที่แข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ในราคาเป้าหมาย สิ้นเดือนก.ย. 2562 ที่ 80 บาท (วิธีคิดลดเงินสด DCF -WACC ที่ 7.9% และ terminal growth rate อยู่ที่ 3%)