ROBINS - ซื้อ

ROBINS - ซื้อ

เติบโตช้าแต่ราคาถูก

แนวโน้มการเติบโตของ ROBINS ดูไม่น่าตื่นเต้น เนื่องจากการเติบโตส่วนใหญ่หนุนโดยรายได้ค่าเช่าในขณะที่ยอดขาย ธุรกิจห้างสรรพสินค้ายังคงชะลอตัว อย่างไรก็ตามเราคิดว่าราคาซื้อขายปัจจุบันน่าสนใจ โดย ROBINS ซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 24.2 เท่าและปี 2562 ที่ 21.3 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2562 ที่ 80 บาท

อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะยังคงอ่อนตัว

ยอดขายสาขาเดิมลดลงเล็กน้อยในเดือนต.ค. แต่มีการปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงต้นเดือนพ.ย. การเติบโตเป็นเรื่องที่น่าท้าทายสำหรับช่วงที่เหลือของปี หากปีนี้ไม่มีโครงการช้อปช่วยชาติซึ่งช่วยหนุนอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4/60 ประมาณ 1% ดังนั้นอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมน่าจะทรงตัวในไตรมาส 4/61 และเราไม่ได้คาดหวังว่าจะปรับตัวขึ้นดีมากนักในปี 2562 การเปิดตัวของ Central Patong ในเดือน ม.ค. 2562 ซึ่งตั้งอยู่ตรงข้ามกับ Robinson Jungceylon อาจจะมากระทบอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ ROBINS ราว 1% เนื่องจากสาขานี้เป็นหนึ่งในสาขาที่ขายดีที่สุด 3 อันดับแรก เราคาดว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมอยู่ที่
1% ในปี 2562

อัตรากำไรขั้นต้นกลับมาขยายตัวในไตรมาส 4/61

ปัจจัยหนุนสำหรับธุรกิจห้างสรรพสินค้าในไตรมาส 4/61 น่าจะเป็นอัตรากำไรที่ขยายตัวจากสัดส่วนสินค้าเฮาส์แบรนด์ทึ่เพิ่มขึ้น สัดส่วนดังกล่าวในช่วง 9 เดือนแรกปี 2561 อยู่ที่ 11.1% ซึ่งสูงขึ้นได้ไม่มากนักจาก 11% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2560 เนื่องจากการปรับลดขนาดของธุรกิจ JustBuy และการเลื่อนการขนส่งสินค้ากลุ่มเฮาส์แบรนด์บางส่วนออกไปในไตรมาส 4/61 แม้ว่าการปรับลดขนาดของ JustBuy จะยังคงต่อเนื่องจนถึงสิ้นปี 2561 แต่สินค้าเฮาส์แบรนด์ใหม่ที่เข้ามาน่าจะเพิ่มสัดส่วนยอดขายสินค้าเฮาส์แบรนด์ในช่วงไตรมาสสุดท้าย  อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าเป้าหมายของบริษัทที่จะเพิ่มสัดส่วนดังกล่าวมาอยู่ที่ 12% ในปี 2561 น่าจะทำได้ยากจะเนื่องจากจะต้องทำสัดส่วนยอดขายให้ถึง 14.3% ในไตรมาส 4/61 ในสมมุติฐานของเรา สัดส่วนเฮาส์แบรนด์จะอยู่ที่ 12.5% ในไตรมาส 4/61 (เทียบกับ 12.1% ในไตรมาส4/60) สำหรับปี 2561 อยู่ที่ 11.5% เราประมาณการว่าอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 18bps YoY ในไตรมาส 4/61 and 12bps สำหรับปี 2561

เปิด 3 สาขาใหม่ปีหน้าซึ่งรวมถึงสาขารูปแบบใหม่

ROBINS วางแผนที่จะเปิด 3 สาขาใหม่ในปี 2562 ( 2 ไลฟ์สไตล์มอลล์ในช่วงครึ่งหลังปี 2562 และอีก 1 สาขารูปแบบใหม่ในไตรมาส 1/62) สาขารูปแบบใหม่จะเป็นสาขาที่มีขนาดเล็กที่สุดด้วยพื้นที่ขายเพียง 3,500 ตารางเมตร โดยสาขานำร่องนี้เช่าพื้นที่ของ Tops Plaza สาขาพะเยา ด้วยขนาดที่เล็กนี้ จะมีเพียงสินค้าขายดีเท่านั้น ดังนั้นยอดขายต่อตารางเมตรและการหมุนเวียนของสินค้าน่าจะสูงกว่าสาขาแบบมาตรฐาน (8,000 –15,000 ตารางเมตร ) นอกจากนี้สาขานี้สามารถจำหน่ายสินค้าทั้งหมดที่ ROBINS มีในคลังผ่านทางเครื่องซื้อของออนไลน์ในห้าง รูปแบบร้านค้านี้จะเป็นต้นแบบของการสร้างแพลตฟอร์มการจัดจำหน่ายแบบ Omni Channel อย่างไรก็ตามยังเร็วเกินไปที่จะกล่าวว่าจะประสบความำาเร็จหรือไม่

การย้ายห้างจะทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้น

ภายในสิ้นปี 2561 ROBINS จะได้ข้อสรุปว่า จะย้ายห้างจาก Ayutthaya Park ไปยัง Ayutthaya mall ของ CPN ซึ่งจะเปิดในไตรมาส 4/62 หรือไม่ แม้ว่าการย้ายอาจจะทำให้ยอดขายสูงขึ้น แต่ ROBINS จะต้องเผชิญกับต้นทุนเพิ่มขึ้น เนื่องจากสัญญาเช่าระยะยาวที่ Ayutthaya Park ยังไม่หมดอายุ